Иркутскэнерго обещает удивить щедрыми дивидендами

Группа Иркутскэнерго опубликовала консолидированную финансовую отчетность по международным стандартам за 2014 год, исходя из которой компания может похвастаться не только ростом выручки на 7%, но и чистой прибылью даже без коррекции на курсовые разницы и другие бумажные убытки, на зависть большинству российских энергетических компаний.

Совокупная выручка Иркутскэнерго выросла по итогам 2014 года почти на 7%, до 107,6 млрд руб., причем рост был показан по всем трем основным сегментам: электроэнергии, теплоэнергии и металлургической продукции. Операционные показатели в представленном отчете по МСФО компания традиционно не раскрыла, а потому придется дождаться итогового годового отчета Иркутскэнерго. Пока нам остается полагаться только на финансовые результаты.

Если кто-то удивился, увидев в структуре доходов Иркутскэнерго доходы от металлургии, то спешу вам кратко напомнить историю этого вопроса. В 2013 году руководство компании решило, что многомиллиардные вложения в непрофильные активы будут куда выгоднее, нежели инвестиции непосредственно в энергоактивы, тем более что помимо всего прочего это должно дополнительно поспособствовать созданию новых потребителей тепла и электроэнергии в регионе. В итоге Иркутскэнерго был осуществлен ряд сделок по приобретению 88%-й доли в ООО Сибметком, которое в свою очередь владеет Красноярским металлургическим заводом (КраМЗ). Теперь компания является его мажоритарным владельцем. Несколько удивительной выглядела тогда цена сделки — почти 4,6 млрд руб. при балансовой стоимости около 1 млрд руб., но оставим этот момент за кадром, ведь справедливости ради замечу, что согласно стандартам отчетности РСБУ по итогам 2014 года КраМЗ продемонстрировал довольно внушительную чистую прибыль порядка 600 млн руб., хотя несколько лет до этого она не превышала и 200 млн руб.

Операционные расходы Иркутскэнерго выросли в отчетном периоде почти на 10%, обогнав по своим темпам показатели выручки, в результате чего операционная прибыль сократилась по итогам 2014 года на 14%, до 10 млрд руб.

Компания продолжает активно кредитовать предприятия, принадлежащие связанным сторонам. По итогам 2014 года было выдано 25,9 млрд руб., что в три раза больше, чем годом ранее. Ставки по этим кредитам колеблются от 8% до 14%, что принесло Иркутскэнерго финансовый доход в размере 2,6 млрд руб. Однако долговая нагрузка компании при этом растет куда быстрее: на 31 декабря 2014 года она уверенно перевалила за 50 млрд руб., показав годовой прирост на 20 млрд. Причем весьма затруднительной задачей представляется анализ средней ставки по заемным средствам, поскольку в отчетности указаны достаточно широкие диапазоны от 8% до 26%. И с большей долей вероятности можно предположить, что компания скорее теряет на механизмах перекредитации, нежели зарабатывает — по крайней мере, средняя ставка на привлекаемые средства значительно превосходит процент по выданным кредитам для предприятий.

Неудивительно, что чистая прибыль Иркутскэнерго в итоге сократилась более чем наполовину, едва удержавшись выше 3 млрд руб.; показатель ROE при этом снизился до 7%. За вычетом амортизации, обесценения основных средств и других бумажных убытков скорректированная чистая прибыль осталась на прошлогоднем уровне, составив 9,5 млрд руб.

Любопытным моментом являются дивиденды за 2014 год, которые за последние пару недель наделали много шума и привлекли к себе внимание ряда инвесторов. В конце апреля совет директоров компании предложил акционерам четыре варианта выплаты дивидендов — 2,5 млрд руб., 5 млрд руб., 7,5 млрд руб. и 10 млрд руб. И, судя по всему, именно последний вариант на сегодняшний день является самым вероятным для участников рынка. По крайней мере, с момента появления в прессе этой новости и до сегодняшнего дня рыночная цена бумаг Иркутскэнерго выросла на два с лишним рубля, что вполне сопоставимо с величиной в 2,1 руб. (максимально возможный размер дивидендов на одну акцию). В этом случае доходность составит 22-24% по текущим котировкам. Однако такие щедрые выплаты, скорее всего, будут частным случаем, и в будущем компания продолжит делиться с акционерами частью годовой прибыли, а не всем заработанным профитом, как ожидается сейчас.

В среднесрочной перспективе можно ожидать, что Иркутскэнерго будет демонстрировать ROE на уровне 12-16%, но с учетом озвученных выше рисков корпоративного управления и высокой оценки акций рынком покупка по текущим ценам является не самой лучшей инвестицией в секторе российской электроэнергетики. Рекомендация «держать», а не «продавать» дана исключительно из-за дивидендной отсечки, которая приблизит рыночную стоимость бумаг компании к справедливым значениям.

Рекомендация по акциям Иркутскэнерго — «держать». Справедливая цена — 8 руб.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»