Мосэнерго: верим в лучшее

Компания Мосэнерго обнародовала консолидированную финансовую отчетность по стандартам МСФО за 9 месяцев 2014 года. Выручка за этот период незначительно выросла (на 1,9%) по сравнению с аналогичным показателем прошлого года и составила 110,1 млрд руб.

Основную долю в общем объеме выручки Мосэнерго по-прежнему занимает реализация электроэнергии (59,9%), продажи которой за отчетный период составили 6 млрд руб., что на полпроцента больше, чем годом ранее. Это стало возможным благодаря росту цен на электроэнергию на сутки вперед (РСВ) и балансирующем рынке (БР), а также увеличению предельной цены на мощность в зоне свободного перетока (ЗСП) «Москва».

Выручка от реализации тепловой энергии, доля которой в общем объеме Мосэнерго составляет почти 60%, в рублевом выражении снизилась почти на 2% по сравнению с результатами за 9 месяцев 2013 года и составила 39,4 млрд руб. Тут нужно вспомнить прежде всего аномально теплую погоду в 1-м квартале этого года, из-за чего отпуск тепловой энергии оказался заметно ниже своих среднестатистических значений.

Прочая выручка, полученная от аренды и услуг по водоснабжению, ремонту и техническому обслуживанию, увеличилась в два раза, однако не сильно повлияла на итоговую цифру ввиду своего скромного присутствия в общем объеме выручки (около 2%).

Расходы компании по итогам 9 месяцев 2014 года заметно выросли, причем, это относится и к переменным, и к постоянным их типам. Первые выросли достаточно скромно (на 2,4%) и составили 76,7 млрд руб. в большей мере за счет роста цен на топливо (+4,2%), который был несколько сглажен снижением затрат на транспортировку тепловой энергии (-12%).

А вот постоянные расходы увеличились куда более существенно — почти на 15%, и всему виной тут динамика затрат на оплату труда (+36,8%), а также оплата прочих услуг поставщиков и подрядчиков (+16,3%). Удивляться таким двухзначным цифрам не нужно, ведь продолжает сказываться консолидация ряда дочерних и зависимых обществ, которой был дан старт в 4-м квартале 2013 года. Еще одним неприятным пунктом в расходах стала статья «прочие налоги», по которой был отмечен заметный рост отчислений в связи с подачей в 2013 году уточненных деклараций по налогу на имущество за предыдущие периоды.

В итоге операционная прибыль «просела» более чем наполовину и составила по итогам 3-х кварталов 2014 года чуть больше 2 млрд руб. Показатель EBITDA за этот период сократился на 16,9% и оказался равен 13 млрд руб. Но самым драматическим выглядит падение чистой прибыли Мосэнерго, которая по итогам 9 месяцев 2014 года рухнула на 80% и составила весьма скромные 753 млн руб. против 3,7 млрд руб. годом ранее.

Резюмируя выводы по представленной отчетность, хотелось бы отметить, что вышедшие показатели оказались заметно ниже средних прогнозов (в первую очередь по части чистой прибыли). Понятное дело, что на ее динамику повлияли также и разовые факторы (например, отложенные налоговые отчисления за 2013 год), однако так или иначе уже сейчас нужно настраиваться на весьма невнятные результаты по итогам уходящего 2014 года. Чего же ждать дальше инвесторам от компании, и какие факторы могут стать определяющими для роста котировок бумаг, тестирующих сейчас многолетние минимумы? А надеяться нужно прежде всего на успешный ввод в эксплуатацию новых мощностей по договорам ДПМ в конце текущего года и первой половине следующего года: это парогазовая установка (ПГУ) мощностью 220 МВт на ТЭЦ-12, а также ПГУ 420 МВт на ТЭЦ-16 и ТЭЦ-20. Тогда появятся все основания ожидать от компании роста выручки, а также снижения затрат на топливо, которые совместными усилиями окажут положительное влияние на чистую прибыль, выведя ее на новые уровни.

Бумаги Мосэнерго продолжают оставаться если не лучшей, то уж точно одной из лучших возможностей в сегменте генерации. Есть все основания полагать, что фундаментально котировки акций эмитента выглядят чрезвычайно недооцененными, и финансовые мультипликаторы красноречиво доказывают это. В долгосрочной перспективе можно рассчитывать на многократное увеличение капитализации, а также более щедрые дивидендные выплаты.

Рекомендация по акциям Мосэнерго — «покупать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»