Роснефть страдает за политику

Годовое собрание акционеров Роснефти состоялось. Как и ожидалось, на нем был одобрен новый состав совета директоров, который, в частности, покинут гендиректор Сургутнефтегаза, президент Транснефти и глава ВТБ. Также акционеры одобрили дивиденды в размере 3,45 руб. на акцию. Это на 25% больше чем в 2010 году и равняется 15,4% от чистой прибыли по РСБУ. Много интересного выяснилось насчет капитальных вложений компании.

Согласно «Положению о дивидендной политике», принятому Роснефтью в 2006 году, компания ежегодно обязуется перечислять своим акционерам на дивиденды не менее 10% чистой прибыли, определяемой на основе российской отчетности. В прошлом году компания взяла за правило ежегодно увеличивать на 20% сумму прибыли, направляемую на дивиденды. Несмотря на рост выплат, дивидендная доходность Роснефти на данный момент одна из самых низких в отрасли — 1,2% и 1,5% в 2010-м и 2011 годах соответственно.

В дальнейшем дивиденды компании будут однозначно расти, вопрос лишь в темпах роста. Так, недавно президент РФ предложил Роснефти увеличить дивидендные выплаты до 25% от чистой прибыли. На мой взгляд, обсуждаемая сейчас консолидация энергетических и сервисных активов на уровне Роснефтегаза попросту требует того, чтобы основной актив этой госкомпании Роснефть выплачивала большие дивиденды.

Не думаю, что в настоящее время Роснефти целесообразно увеличивать дивидендные выплаты столь резко. Цена на нефть в 2012 году будет оставаться на уровне предыдущего года — $110-115 за баррель. Вместе с тем, если в 2011 году капитальные затраты выросли более чем на 48% и составили $13,2 млрд, то в 2012 году они могут достигнуть порядка $15-15,5 млрд, что означает рост на 14-17%. Подобная динамика сохраняется и в прогнозах на долгосрочный период, судя по амбициозным планам компании по вхождению в целый ряд международных проектов и началу разработки российского шельфа.

На собрании акционеров было заявлено, что инвестпрограмма Роснефти в 2012 году составит 600 млрд руб. ($18 млрд при текущем FX), что значительно превышает названную ранее сумму. В компании пояснили, что инвестпрограмма включает в себя заложенные в бюджет расходы на слияния и поглощения в размере 34 млрд руб., а также 566 млрд руб. на капитальные затраты с учетом НДС и аффилированных компаний. Без учета этих расходов размер бюджета соответствует ранее озвученному. На модернизацию НПЗ в 2012 году будет направлено 135 млрд руб.

Кроме того, компания привлечет крупный кредит у ВТБ для региональных проектов. Вероятно, что на увеличение долговой нагрузки, которая за последние три года лишь снижалась, компании заставляет идти именно «просьба» президента об увеличении дивидендов в условиях резкого роста капитальных затрат. Так, по итогам 2011 года отношение чистого долга к EBITDA составило 0,85 по сравнению с 1,02 в 2010 и 1,66 в 2009 году.

В этой связи решение о резком увеличении дивидендных выплат на фоне роста долговой нагрузки может привести к негативной реакции рынков, которые сочтут подобное решение исключительно политически, а не коммерчески мотивированным. Пока же этого не происходит.

Целевая цена по акциям Роснефти — 262,5 руб.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе