ТГК-6: лучше в КЭС нет

Акционером ТГК-6 (как, впрочем, и Волжской ТГК), наряду с материнской компанией — КЭС-Холдинг, является компания Интер РАО ЕЭС, причем ее доля довольно значительна — 24,99% (18% в Волжской ТГК) без учета долей, переданных в доверительное управление. Ввиду того что ФАС поначалу неодобрительно отнеслась к инициативе слияния КЭС-Холдинга и Газпром энергохолдинга, после объединения компаний ТГК-6 будет передана Интер РАО ЕЭС.

Поскольку Интер РАО ЕЭС активно проводит экспансию на рынке электроэнергетики, этот шаг вполне соответствует стратегии компании. Ранее признаками такого намерения у Интер РАО ЕЭС было лишь нежелание снижать долю в ТГК-6 ниже максимально возможной (в сентябре Интер РАО ЕЭС сократило долю в компании по предписанию ФАС на 1,09% — до 24,99%). Сейчас же информация о сделке подтверждается.

ТГК-6 оперирует на территории Владимирской, Ивановской, Нижегородской, Пензенской областей и Республики Мордовия. Компания, также как и ТГК-5, не отличается устойчивостью финансовых показателей. Результаты ее деятельности меняются от года к году, при этом в целом демонстрируя негативную тенденцию.

Чистая прибыль ТГК-6 в 2007 году составила 6,9 млрд руб. — впечатляющий показатель, но дальше улучшения не последовало. Более того, 2010 год компания закончила с рекордным убытком — 1,2 млрд руб.

Резкое ухудшение показателя по прибыли (как операционной, так и чистой) вызвано увеличением расходов на резервы по сомнительной дебиторской задолженности, а также повышением себестоимости продукции. И если с должниками как-то можно решить вопрос и снизить потери по этому направлению, операционную рентабельность улучшить в короткие сроки не получится.Если сравнить компанию с аналогами, то у нее потенциал роста есть. Но надеяться на это слишком оптимистично. ТГК-6 выигрывает тольк

Если сравнить компанию с аналогами, то у нее потенциал роста есть. Но надеяться на это слишком оптимистично. ТГК-6 выигрывает только за счет низкого показателя EV.

Отличные показатели у компании, однако, по уровню долга — она лидер среди указанных в таблице четырех аналогов. Причина низкого чистого долга в невероятных суммах кэша — 13 млрд на конец 2010 года, что составляет 37,4% чистых активов компании (коэффициент абсолютной ликвидности — 2,6). К концу 3-го квартала, впрочем, объем денежных средств снизился и составлял 6 млрд руб. Большая часть этих средств «перекочевала» в раздел «финансовые вложения»: их объем увеличился с 9,7 млрд руб. на конец года до 14,1 млрд к началу октября 2011-го.

Но поскольку основная задача любой компании — генерировать прибыль, а не копить наличные средства, я рекомендую не вкладываться в акции ТГК-6. Если они уже есть в портфеле, имеет смысл держать акции (по сравнению с остальными компаниями КЭС-Холдинга ТГК-6 является лучшим активом). Дисконт текущих котировок к справедливым ценам, подсчитанным по мультипликаторам, сейчас выглядит вполне оправданно. Целевая цена — 0,00942 руб., потенциал роста — 42%, рекомендация — «держать».

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе