Как заработать 35% на акциях Мосэнерго?

Мосэнерго опубликовало хорошую отчетность по МСФО за 2010 год. Чистая прибыль выросла более чем в пять раз и достигла 8,67 млрд рублей. Выручка увеличилась на 29% — до 145,3 млрд рублей. Драйверами роста стали выработка электро- и теплоэнергии, дальнейшая либерализация рынка электроэнергии и мощности, а также рост тарифов на тепло (на 28%). Станции Мосэнерго выработали на 5,2% электроэнергии больше (65 млрд кВтч), чем в 2009 году, отпуск тепловой энергии с коллекторов ТЭЦ увеличился на 6,8% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее (составил 69,9 млн Гкал). Как указано выше, на рост выручки кроме выработки повлияли увеличение объема продаж электроэнергии и мощности на открытом рынке. В 1-м полугодии 2010 года по регулируемым договорам продавалось 47% электроэнергии и 45% мощности, во 2-м полугодии эти объемы уменьшились соответственно до 28% и 32%. В итоге оборот от реализации электроэнергии вырос на 28% (достиг 78,9 млрд рублей), тепловой энергии на 31,2% (62,3 м лрд).

Несмотря на прекрасную динамику доходов, показатель рентабельности по EBITDA остался на уровне, показанном годом ранее, или 14%. Причина в повысившихся расходах на топливо (рост на 37%), которое обусловлено единовременной, а не поквартальной как годом ранее индексацией тарифов на газ, а также использованием мазута. Холодная зима и увеличение объемов реализации тепловой энергии также вызвали рост расходов на транспортировку, которые выросли на 34%.

Я оцениваю результаты Мосэнерго как достаточно хорошие, полагаю, они окажут поддержку котировкам акций компании в краткосрочной перспективе. Позитивно прошел и конференц-колл, приуроченный к выходу финансовых результатов. По его итогам следует отметить следующие нюансы:

•    Менеджмент ожидает роста выручки и EBITDA по итогам 2011 года на 8% и 15% соответственно (до 157 млрд и 23 млрд рублей), а значит EBITDA margin вырастет до 15%.

•    Увеличению оборота, в том числе будет способствовать рост тарифа на теплогенерацию на 20%, на транспортировку тепловой энергии на 11%, а также роста цен на мощность до 511 тыс. рублей за МВт в месяц.

•    Мосэнерго постепенно увеличивает долю на рынке тепловой энергии, за зимний период компания переключила потребителей с котельных МОЭК на свои ТЭЦ Мосэнерго в объеме около 1 млн Гкал.

Я оцениваю Мосэнерго в текущей ситуации в 7 годовых EBITDA, или 161 млрд рублей. Наиболее близкие аналоги — таиландская Ratchaburi Electricity Generating Holding и китайская Huaneng Power Int. торгуются сейчас вблизи этого уровня. Таким образом, стоимость EV Мосэнерго до конца года составляет 161 млрд рублей, целевая цена — 4,05 рубля, потенциал роста — 35%.
Георгий Воронков, аналитик «Инвесткафе»