У КЭС-Холдинга лопнуло терпение

КЭС-Холдинг отказался далее вести переговоры с Русалом о продаже Богословской ТЭЦ и заключении договора на поставку мощности (ДПМ) Новобогословской ТЭЦ. 13 апреля Русалу была направлена безотзывная оферта о продаже Богословской ТЭЦ и прав и обязанностей по НБТЭЦ, а также тепловых сетей за 3,5 млрд руб. На данный момент срок оферты истек, КЭС-Холдинг не рассматривает более возможность продолжения переговоров.

Ситуация изначально была следующая: Богословский алюминиевый завод испытывал проблемы из-за ухудшения маржинальности: снизившиеся цены на алюминий крайне отрицательно сказались на его финансовых показателях. Кроме того, росли цены на электрическую энергию, поэтому встал вопрос о целесообразности продолжения деятельности завода. Естественно, против такого решения выступали работники и чиновники, ведь на БАЗ работают более 2000 сотрудников.

В декабре 2011 года при посредничестве премьер-министра Владимира Путина решение было найдено: произошло подписание меморандума, согласно которому решением проблемы должна была стать продажа КЭС-Холдингом Богословской ТЭЦ, обеспечивающей потребности БАЗ в тепле и электричестве, Русалу. Уже в текущем году независимые оценщики из Ernst&Young огласили результаты проведенной работы: цена Богословской ТЭЦ и прав на ДПМ Новобогословской ТЭЦ составила суммарно 3,4 млн руб. Размер данной суммы возмутил руководство Русала, так как, по оценкам алюминиевого гиганта, действующая станция вкупе с ДПМ должна стоить 910 млн руб., 160 млн руб. — Богословская ТЭЦ и 750 млн — права и обязанности по ДПМ. Оценка заниженная, поскольку EBITDA Богословской ТЭЦ составляет 300 млн руб. Аргументом Русала в споре являлся тот факт, что в 2014 году, когда должна быть введена Новобогословская ТЭЦ, действующая сейчас Богословская ТЭЦ будет выведена из действия.

По всей видимости, сделка без внешнего вмешательства не состоится. Для ТГК-9 продажа будет выгодна только после независимой оценки. Как бы то ни было, в настоящий момент ТГК-9, которая владеет Богословской ТЭЦ, не самая интересная компания для инвестирования. На ее котировки давят негативные данные бухгалтерской отчетности по российским стандартам за 2011 год.

Генератор увеличил выручку лишь на 3%, и прирост был обусловлен изменением цен на энергию, притом что полезный отпуск электрической и тепловой энергии по сравнению с годом ранее снизился на 2,1% и 4,8% соответственно. Операционная прибыль упала на 61% и составила 1,05 млрд руб. Наибольший рост показали затраты на топливо, прибавившие 9% в сравнении с показателями 2010 года, и расходы на покупку электроэнергии в обеспечение обязательств по двусторонним договорам, которые стали выше на 30,3% г/г. Существенное влияние на показатель чистой прибыли оказали увеличившиеся в три раза отчисления в резервы по сомнительным долгам, которые в 2011 году составили 8,9 млрд рублей против 2,9 млрд руб. годом ранее.

Я не рекомендую к покупке акции ТГК-9.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе