Золотые парашюты энергетикам

Объединение ФСК ЕЭС и Холдинга МРСК начинает приносить первые плоды. Пока что наибольшие выгоды от этого процесса ожидает получить менеджмент Холдинга МРСК. Его экс-глава Анатолий Швец запросил у совета директоров выходное пособие в $2,5 млн. При этом ожидается, что г-н Швец получит должность заместителя председателя правления ФСК ЕЭС.

Решение об объединении ФСК ЕЭС и Холдинга МРСК вполне может иметь значительное позитивное влияние на акции ФСК. Подробные условия объединения еще не известны, однако можно прогнозировать, что у бумаг ФСК появится несколько драйверов роста. Во-первых, часть доходов Холдинга МРСК перейдет к компании ФСК. Здесь речь прежде всего идет о договорах «последней мили».

Ранее Холдинг МРСК арендовал участки сетей ФСК и осуществлял подключение потребителей. Однако некоторые крупные компании были не согласны приносить дополнительную маржу Холдингу МРСК и заключали договоры напрямую с ФСК. После объединения данный процесс может принять массовый характер. Во-вторых, объединенная компания будет иметь более сильное лобби и вероятность пересмотра тарифов возрастает. Обе компании являются объектами RAB-регулирования. Однако RAB-тарифы были значительно ограничены правительством. При этом их текущий уровень не позволяет поддерживать необходимый объем инвестиций, что вполне очевидно регулирующим органам. В-третьих, ФСК получила средства, необходимые для развития, а ранее неопределенность в вопросе реализации инвестиционной программы давила на котировки компании. Источниками фондирования станут кредиты банков ВТБ и ВЭБ на сумму до 200 млрд руб. Помимо этого компания готова выпустить рублевые облигации на 125 млрд руб. и еврооблигации на 100 млрд руб.

Вместе с тем абсолютно непонятно, как данное объединение может снизить управленческие издержки компании. В России неоднократно создавались гигантские монополии и крупные государственные корпорации. Уровень прозрачности таких компаний традиционно очень низок. Обычно в подобных проектах размер затрат, не связанных с основной деятельностью, находится в прямой зависимости от размера компании. Одновременно с этим объединенная компания должна будет осуществлять вложения в сетевое хозяйство. Инвестиционная программа ФСК на 2012-2014 годы предусматривала вложения 504,8 млрд руб. У Холдинга МРСК она составляла 902 млрд руб. в 2012-2015 годах. Часть необходимых средств должна прийти в рамках федеральной программы по подготовке к Олимпиаде в Сочи. Однако большая часть денег, вероятно, поступит в форме кредитов от государственных банков.

Кроме того, не совсем понятным выглядит возможное премирование экс-руководителя Холдинга МРСК. Решение об объединении двух компаний не предусматривает решительных действий в направлении изменения операционной деятельности. Да, действительно, исполнительный орган у компании будет один. Однако Анатолий Швец гарантированно получает место в совете директоров ФСК ЕЭС, а по некоторым данным он уже приступил к исполнению обязанностей на новом месте. ФСК ЕЭС и Холдинг МРСК ранее были единой компанией в рамках РАО ЕЭС, поэтому переход главы Холдинга МРСК выглядит как переназначение в соседний отдел. Выплата выходного пособия в таком контексте становится явно неуместной. Одновременно с этим возможное решение о выплате бонусов не распространяется на других высших менеджеров Холдинга МРСК, и это вызывает дополнительные вопросы.

Несмотря на это, бумаги ФСК ЕЭС имеют значительный потенциал роста, обусловленный тремя вышеописанными факторами. В середине июля правительственная комиссия должна утвердить инвестиционную программу объединенной компании, что сделает перспективы развития ФСК более определенными. Целевая цена обыкновенных акций ФСК ЕЭС — 0,39 руб. Потенциал роста — 77%.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе