Параметры «60-66-90» не по вкусу премьеру Медведеву

Налоговая система «60-66» не удовлетворяет правительство. Такое заявление сделал премьер-министр РФ. На мой взгляд, в сфере налогообложения нефтегазовой отрасли в ближайший год можно ожидать существенных перемен, если Минфин захочет увеличить сборы с нефтянки. В уязвимом положении могут оказаться компании с высоким соотношением переработка/добыча или низкой глубиной переработки, такие как Татнефть и Башнефть.

В сентябре прошлого года правительство ввело новую схему расчета экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты «60-66-90». Экспортная пошлина на нефть снизилась, пошлины на светлые и темные нефтепродукты сравнялись и составили 66% от пошлины на нефть. В то же время заградительная пошлина на бензин сохранилась в размере 90% от пошлины на нефть. Цель режима — стимулировать инвестиции в переработку и производство более сложных нефтепродуктов, а также улучшить эффективность проектов по разработке новых месторождений.

Повышенную экспортную пошлину на бензин, введенную как временная мера во время дефицита нефтепродуктов, пришлось оставить, так как при ценах на нефть около $100 и в отсутствие заградительной экспортной пошлины, поставки простых нефтепродуктов за рубеж оставались бы привлекательными для компаний, что грозило бы новым витком дестабилизации ситуации на рынке нефтепродуктов.

Эта ставшая постоянной заградительная пошлина на бензин не единственная «заплатка» в веденной системе. Также были одобрены условия компенсации компаниям, которые окажутся в невыгодном положении. Одним, например Башнефти, эта система невыгодна из-за того, что мощности переработки у них превышают объемы добычи нефти. С 2012 года в течение пяти лет Башнефть должна получить компенсацию в сумме 10 млрд руб.

Другие компании страдают из-за того, что глубина переработки у них довольно низкая, поэтому рост пошлины на темные нефтепродукты подразумевает для них убытки. В частности, это относится к Татнефти, которая недавно закончила строительство нефтеперерабатывающего комплекса Танеко. Доля выпуска светлых нефтепродуктов здесь составляет всего 38%. Введение режима «60-66-90» снизило рентабельность проекта, но в целом будет выгодно для компании, за счет того что снизится пошлина на нефть. По моим оценкам, положительный эффект от введения налоговой системы «60-66-90» составил $150 млн в 2011 году, а прогноз по EBITDA на 2012 год в моей модели в среднем на $400 млн выше, чем перед введением данной схемы налогообложения. Рентабельность по EBITDA вырастет на 6% в 2012 году. Я не рассчитываю, что Татнефть получит какую-либо компенсацию за снижение рентабельности проекта Танеко. Но даже если это и произойдет, после того как оперирующая компания обозначит конкретные убытки от введенного налогообложения, то, вероятно, компенсация составит менее трети от затребованной раньше суммы в 38 млрд руб. за шесть лет. Такие выводы можно сделать, если учесть, что Башнефть просила 20 млрд руб. за пять лет, а получила 10 млрд руб.

Если выбирать из двух вышеупомянутых компаний, стоит отдать предпочтение Башнефти. Судебный процесс по поводу законности лицензий на месторождения Требса и Титова был разрешен благополучно для Башнефти, которая будет разрабатывать их совместно с Лукойлом без существенных задержек или изменений в параметрах проекта. Целевая цена по обыкновенным акциям башкирской нефтяной компании — $68,7, по привилегированным — $55.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе