ЛУКОЙЛ поддержит восстановление спроса

Консолидированная выручка ЛУКОЙЛа по МСФО в первом квартале сократилась на 9,9%, до 1,66 трлн руб. Все мы помним мартовский обвал на нефтяном рынке под влиянием срыва сделки ОПЕК+. Если учитывать, что Urals в среднем подешевела на 23,6%, то снижение выручки ЛУКОЙЛа не выглядит существенным. Компания увеличила объемы реализации нефти и нефтепродуктов, что позволило частично компенсировать обвал цен на черное золото. В среднем по отрасли выручка за январь-март упала на 15,3%.

Операционные расходы ЛУКОЙЛа в отчетном периоде сократились на 1,8%, до 1,62 трлн руб. У компании высокая доля постоянных издержек, вследствие чего при падении выручки значимого снижения затрат не происходит. На этом фоне операционная прибыль ЛУКОЙЛа сократилась на 79,3%, до минимума за последний десять лет 40,12 млрд руб. Среднеотраслевое сокращение показателя составило 85,5%.

ЛУКОЙЛ по итогам первого квартала получил чистый убыток в размере 45,9 млрд руб. Негативный результат вызван отрицательными курсовыми разницами, обусловленными девальвацией рубля, а также обесценением европейских активов компании в сегменте нефтепереработки. Отмечу, что ЛУКОЙЛ сгенерировал положительный свободный денежный поток в размере 55,5 млрд руб., что является позитивным фактором для инвесторов, поскольку именно этот показатель является основой для дивидендных выплат.

Чистый долг ЛУКОЙЛа по итогам первого квартала составил 188,63 млрд руб. За три месяца показатель вырос в пять раз, однако пугаться этого не стоит, поскольку долговая нагрузка по мультипликатору NetDebt/EBITDA равна более чем комфортным 0,17х. Отмечу, что большинство отечественных нефтяников имеют долговую нагрузку более 0,5 NetDebt/EBITDA.

Добыча нефти у компании повысилась на 2,3% г/г, до 22,11 млн тонн. Основные производственные мощности ЛУКОЙЛа сосредоточены в Западной Сибири, и здесь добыча сократилась на 0,1%, до 9,15 млн тонн. Увеличением производства компания обязана своим зарубежным проектам, где производство выросло на 54,2% г/г. Отмечу, что по темпу прироста добычи черного золота ЛУКОЙЛ уступил только Газпром нефти, показатель который вырос на 3,9%.

Добыча газа у ЛУКОЙЛа упала на 6,2%, до 8,41 млрд куб. м. Компания приняла решение снизить объемы производства в Узбекистане, так как из-за пандемии COVID-19 спрос со стороны Поднебесной ослаб, а именно из этой страны. В среднем по сектору добыча газа сократилась на 0,4%.

Объем нефтепереработки на предприятиях ЛУКОЙЛа вырос на 2,5%, до 17,09 млн тонн, так как завершились плановые ремонтные работы, стартовавшие в начале 2019 года. Тем не менее темп прироста выпуска нефтепродуктов у компании оказался самым низким среди конкурентов. Лидером по этому показателю стала Татнефть, у которой он повысился на 35,6%.

Я считаю результаты ЛУКОЙЛа удовлетворительными. Компания увеличила добычу нефти и ее переработку, хотя не смогла продемонстрировать лучший темп прироста в отрасли.

По мультипликатору P/E акции ЛУКОЙЛа торгуются существенно выше среднеотраслевого значения, поэтому я рекомендую их держать. Восстановление нефтяных котировок дает повод ожидать повышение свободного денежного потока компании. В мире постепенно снимают карантин по COVID-19, поэтому спрос на нефтепродукты будет усиливаться. Позитивная ценовая конъюнктура положительно отразится на доходах российских нефтяников, однако, учитывая сокращение добычи нефти по условиям договора ОПЕК+, инвесторам не следует рассчитывать на активное повышение финансовых показателей нефтяников.

Горячева Татьяна, «Инвесткафе»