ОГК-2 пора реализовать потенциал

ОГК-2 на минувшей неделе отчиталась по МСФО за 2018 год. Особых сюрпризов отчетность не преподнесла, я оцениваю ее как нейтральную с легким уклоном в позитив.

Выручка компании главным образом благодаря эффекту от вводимых мощностей в рамках ДПМ за год выросла почти на 1,5%, до 143,2 млрд руб. EBITDA поднялась на незначительные 0,6%, до 26,9 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась сразу на 15,3%, до 8,3 млрд руб.

Операционные расходы обогнали выручку по темпам роста почти втрое, поднявшись на 4,3%, до 127,5 млрд руб. И дело тут не только в повышении затрат на амортизацию (+15,1%, до 13,0 млрд), но и в признании обесценения объектов основных средств на 4,0 млрд руб., в то время как годом ранее было отмечено восстановление резерва в пределах 1 млрд. Сокращение расходов по главной статье — на топливо с 66,3 млрд до 62,4 млрд руб. на фоне уменьшения выработки электроэнергии лишь немного улучшило итоговый результат, однако операционная прибыль упала почти на 10%, до 14,0 млрд руб. Рентабельность по ней снизилась с 11,0% до 9,8%.

Однако ситуацию выправили «бумажные» статьи отчетности. Благодаря положительной динамике курсовых разниц и уменьшению процентных платежей по займам на фоне сокращения чистого долга с 54,2 млрд до 40,5 млрд руб. чистые финансовые расходы упали с 5,4 млрд до 3,6 млрд рублей. Затраты на налоги на прибыль уменьшились на 1 млрд руб., что также оказало заметную поддержку основному финансовому результату компании: ее чистая прибыль обновила исторический максимум.

Но самое главное, что у ОГК-2 есть все объективные основания для продолжения улучшения финансовых показателей. Впереди у компании еще несколько лет повышенных платежей в рамках программы ДПМ, долговая нагрузка снижается уже четвертый год подряд и на текущий момент оценивается на вполне комфортном уровне 1,5х по соотношению NetDebt/EBITDA), а дивиденды ежегодно повышаются.

Согласно последним официальным заявлениям главы ГЭХ Дениса Федорова, дивиденд за 2018 год у всех трех публичных «дочек» холдинга будет начисляться, исходя из бухгалтерской отчетности по российским стандартам. Если на эти выплаты будет направлено 26% чистой прибыли по РСБУ, то на акцию ОГК-2 будет приходиться 0,26 коп. В текущих котировках это дает доходность порядка 7,5%. Это стало бы рекордным уровнем как в абсолютном значении, так и по дивидендной доходности.

Я с уверенным оптимизмом смотрю в будущее ОГК-2, несмотря на порой появляющуюся в СМИ негативную информацию относительно угольной генерации. Думаю, повышенные платежи в рамках ДПМ в ближайшем будущем позволят компании наращивать финансовые показатели и снижать долговую нагрузку. А это рано или поздно обязательно должно трансформироваться в повышение акций ОГК-2. Причем, судя по блестящей динамике мультипликатора EV/EBITDA и практически отсутствующей реакции со стороны котировок, бумаги уже должны быть оценены рынком выше.

Рекомендация по акциям ОГК-2 — «покупать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»