Ленэнерго: спасти нельзя помиловать

За минувшую неделю обыкновенные акции Ленэнерго выросли в цене наполовину, а капитализация компании уверенно перешагнула рубеж в 5 млрд руб. Это случилось сразу же после одобрения президентом России Владимиром Путиным предложения Россетей о докапитализации компании на 32 млрд руб. через облигации федерального займа (ОФЗ), которая должна быть проведена уже до конца текущего года. Помимо этого, планируется на базе Ленэнерго создать единую сетевую компанию, в которую также войдут Санкт-Петербургские электрические сети (СПб ЭС) и Петродворцовая электросеть (ПЭС), что позволит значительно сократить капитальные затраты компании и улучшить ее финансовые показатели.

Не стоит рассчитывать на моментальный эффект от консолидации активов, ведь он даже чисто физически не успеет отразиться на операционных показателях, даже если процесс будет завершен до конца текущего года. Именно об этом и предупредил генеральный директор Ленэнерго Олег Бударгин на годовом собрании акционеров, состоявшемся 22 июня. Он также сообщил, что по последним прогнозам чистый убыток компании по итогам 2015 года составит около 6 млрд руб., однако уже в следующие 12 месяцев Ленэнерго вполне может показать чистую прибыль в районе 5,4 млрд руб.

Главная интрига, которая на сегодняшний день еще не до конца раскрыта, — это способ оценки компании в свете грядущей консолидации, ведь, как известно, стоимость любого актива можно оценивать либо исходя из значения рыночной капитализации, либо по чистым активам. Скорее всего, в итоге придут к комбинированному варианту и за основу расчетов возьмут капитализацию Ленэнерго, а стоимость СпбЭС и ПЭС определят, исходя из чистых активов, так как эти компании не торгуются на фондовой бирже.

Попробуем взять калькулятор в руки и провести несложные вычисления: стоимость чистых активов СПбЭС и ПЭС составляет 23,0 и 3,5 млрд руб. соответственно, то есть доля Санкт-Петербурга в грядущей консолидации оценивается на уровне 26,5 млрд руб. В свою очередь Россети докапитализируют компанию на 32 млрд руб. — это и будет их вклад в объединенную компанию. После несложных математических расчетов получаем, что северной столице должны достаться около 45% акций, а Россетям — 55%.

Кстати, именно эти цифры и обозначил губернатор Санкт-Петербурга Георгий Полтавченко в своих претензиях на объединенную компанию, добавив при этом, что помимо доли 40-45% в Ленэнерго городу необходим также контроль над ключевыми постами (заместителя главы компании по техническому присоединению и заместителя по инвестиционной программе). Известно, что Владимир Путин уже поддержал идею об увеличении доли Санкт-Петербурга в Ленэнерго, а значит, этот вопрос смело можно считать решенным.

Ну а нам осталось лишь дождаться окончательных деталей намечающейся реорганизации Ленэнерго, после чего можно будет давать оценки относительно инвестиционной привлекательности акций компании. Их приобретение по текущим ценам — достаточно рискованное решение, особенно учитывая бурный рост котировок на 50% за одну неделю. В российской электроэнергетике есть куда более интересные идеи для инвестиций, среди которых особо хочется отметить Мосэнерго, ТГК-1 и ОГК-2, имеющие хороший потенциал роста.

Рекомендация по акциям Ленэнерго — вне рынка.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»