Отчетность Газпрома: больше вопросов, чем ответов

Выручка Газпрома во 2-м квартале 2014 года выросла на 19% г/г и достигла 1,32 трлн руб., в то время как EBITDA снизилась на 36% и составила 281 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 13%, до 228 млрд руб.

Основной причиной роста выручки компании стало увеличение объемов продаж голубого топлива и цены его реализации на Украине, а также рост тарифов на газ в России на порядка 15%. Важно, что поставки газа на внутренний рынок продолжают снижаться, что свидетельствует о сокращающейся доли компании на российском рынке. Приоритетный для Газпрома экспорт газа в страны Европы и дальнего зарубежья сократился. Снизилась и средняя цена поставок голубого топлива. Оказали поддержку Газпрому результаты деятельности Газпром нефти. Из-за благоприятной рыночной конъюнктуры и роста объемов реализации выручка от продажи продуктов нефтегазопереработки увеличилась на порядка 29% г/г.

Как и ожидалось, одной из основных причин снижения EBITDA Газпрома во 2-м квартале стал рост расходов на создание резервов под невыплату выросшего долга Украины за поставленный стране газ. По итогам 6-ти месяцев 2014 года оценочные резервы выросли на 189 млрд руб. (более 14% от общей выручки).

Несмотря на сокращение капитальных затрат, свободный денежный поток компании снизился на 47% г/г и составил 76 млрд руб. Этому также способствовало увеличение резервов из-за роста сомнительной дебиторской задолженности Нафтогаза Украины.

Газпром ускорился в плане выпуска отчетности, опубликовав данные по МСФО за 2-й квартал лишь через месяц после публикации отчетности за 1-й квартал, однако нельзя сказать, что компания стала более открытой. Последняя проведенная телеконференция была на редкость малосодержательна в плане прямых и конкретных ответов на наиболее интересующие инвестиционное сообщество вопросы.

Отвечая на просьбу дать прогноз по капитальным затратам Газпрома на текущий и следующий годы, представитель компании отметил, что объем инвестпрограммаы на 2014 год может вырасти, а на 2015-й пока не утвержден.

Комментируя ход переговоров по газовому вопросу с Украиной, компания ограничилась лишь пересказом уже обнародованных новостей: позиции России и Европы совпадают, Украина с ними не согласна, а значит, необходимы новые переговоры, которые состоятся 21 октября.

В то же время, отвечая на вопрос по поводу появившейся в СМИ информации о том, что проект Владивосток СПГ может быть свернут в пользу строительства газопровода в Китай, представители Газпрома ответили, что изменений в ранее озвученных планах нет. Первый этап проектирования закончен, а до конца года полная проектная документация будет передана на государственную экспертизу. Также будет открыт конкурс на основное технологическое оборудование.

Менеджмент Газпрома не дал конкретный ответ ни на вопрос о том, какая доля долгосрочных контрактов компании имеет привязку к спотовой цене на газ, ни о том, как была пересмотрена контрактная цена на газ для итальянской Eni. Ответом на вопрос о прогнозной цене на голубое топливо при цене на нефть в $80 за барр. послужило заявление, что пока ценовой прогноз для Европы в следующем году соответствует $350 за тыс. куб. м.

Комментируя возможное снижение дивидендов Газпрома, представитель компании сообщил об отсутствии ясности по этому вопросу. В случае если сложится негативная ситуация, то, возможно, дивиденды будут использоваться на внутренние цели компании. Разумеется, если решение основного акционера это позволит.

В целом отчетность Газпрома оказалась существенно хуже моих прогнозов и ожиданий рынка. При этом представители компании не смогли, на мой взгляд, смягчить переживания инвесторов по поводу ряда негативных тенденций, отчетливо прослеживающихся из отчетности к отчетности.

Григорий Бирг, «Инвесткафе»