Три самые недооцененные акции в нефтянке

Уровень целевой цены, рассчитанной по DCF, и текущая оценка рынком российских нефтяных компаний по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA позволяют Инвесткафе рекомендовать к покупке всего три бумаги данного сектора. Это обыкновенные акции Газпром нефти, Лукойла и Сургутнефтегаза.

3-е место: Сургутнефтегаз, обыкновенные акции, целевая цена по DCF — 37,8 руб., потенциал роста — 24%.

На мой взгляд, рынок недооценил масштабность такого крайне важного для Сургутнефтегаза события, как приобретение лицензии на разработку месторождения им. Шпильмана, извлекаемые запасы которого составляют порядка 90 млн тонн нефти (С1+С2). Это одно из последних по-настоящему крупных месторождений на балансе государства. Сургутнефтегаз последние пять лет добывает порядка 60-61 млн тонн нефти в год, и перспективы наращивания добычи до покупки лицензии были ограничены. Западносибирские месторождения истощены: снижение объемов добычи нефти на них с 2006 по 2012 год составило 18%. За счет новых месторождений Восточной Сибири компания могла бы лишь компенсировать сокращение добычи. По моим более ранним прогнозам, добыча должна была начать снижаться после 2015 года. Однако с приобретением месторождения им. Шпильмана все изменилось. Даже если исходить из консервативных прогнозов, в соответствии с которыми добыча на месторождении начнется лишь в 2015 году и на пике составит порядка 6 млн тонн нефти в год, к 2021 году компания будет ежегодно добывать 61,7 млн тонн нефти, что выше результата за 2012 год, равного 61,4 млн тонн. Стоит отметить, что капитальные и операционные затраты на освоение месторождения не будут высокими, так как оно расположено по соседству с уже разрабатываемыми Сургутнефтегазом месторождениями в основном регионе деятельности компании ХМАО. С учетом этого целевая цена по обоим типам акций выросла на 13%. Рекомендация по обыкновенным акциям Сургутнефтегаза — «покупать». Правда, стоит отметить, что прогнозируемая по итогам 2012 года дивидендная доходность по обычке Сургутнефтегаза составляет менее 2%.

2-е место: Лукойл, обыкновенные акции, целевая цена по DCF — 2815 руб., потенциал роста — 40%.

Акции Лукойла долгое время находились под давлением из-за резкого сокращения добычи, обусловленного истощением месторождений в Западной Сибири и падения соответствующего показателя на Тимано-Печоре (Южно-Хыльчуюское месторождение). Однако, исходя из последних операционных данных, Лукойл разрешил обе эти проблемы. Темпы снижения добычи в Западной Сибири существенно сократились. По итогам 1-го полугодия спад составил всего 0,7% год к году. В планах компании к 2016 году добывать в регионе больше, чем в 2012-м, на 0,7%. Увеличение добычи в Тимано-Печоре планируется обеспечить за счет ввода в эксплуатацию Ярегского месторождения трудноизвлекаемой нефти, после того как правительство ввело налоговые льготы на нее. В России основной рост добычи в ближайшее время придется на месторождения Каспия, которые также получили ряд льгот, делающих их разработку весьма выгодной. Добивается успехов Лукойл и в развитии газового направления за пределами России, главным образом в Узбекистане. Добываемый здесь газ можно не только реализовывать на внутреннем рынке, но и отправлять на экспорт. Если в 2012 году добыча газа за рубежом составила 7,5 млрд куб. м, то к 2021 году она превысит 24 млрд куб. м. Общая добыча углеводородов Лукойлом с 2012-го по 2021 год вырастет со 110 млн до 138 млн т.н.э. Также стоит отметить диверсифицированный портфель перерабатывающих и сбытовых активов компании в России и за рубежом, что позволяет показывать результаты лучше рынка даже в тяжелые для сектора времена, когда снижение цен на нефть сопровождается ростом экспортной пошлины. Рекомендация по акциям Лукойла — «покупать». Дивидендная доходность акций компании по итогам 2012 года должна составить порядка 4,3%, что тем не менее лучше, чем у Роснефти (3,5%).

1-е место: Газпром нефть, обыкновенные акции, целевая цена по DCF — 232 руб., потенциал роста — 61%.

Наибольшим потенциалом роста из трех представленных акций обладают бумаги Газпром нефти. Недавно компания опубликовала некоторые операционные и финансовые показатели за 2012 год. Выручка и чистая прибыль превзошли мои ожидания. Выручки поднялась на 13%, чему способствовали рост добычи нефти на 1% и газа на 23%, а также повышение цен на нефть и нефтепродукты. EBITDA и чистая прибыль выросли на 2% и 6%соответственно. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности. На встрече с аналитиками стало известно, что в ближайшие годы компания существенно увеличит капитальные затраты. Их пик ожидается в 2014-2016 годах, а это означает, что в ближайшие годы компания будет показывать негативный свободный денежный поток. Основные инвестиции в сегменте добычи пойдут на разработку новых для компании месторождений: Мессояхского, Куюмбинского, Новопортовского и Приразломного. Также будут профинансированы оренбургские активы компании и иракский проект. По консервативным прогнозам, исключающим разработку ряда месторождений еще не получивших налоговые льготы, добыча углеводородов вырастет с 61,4 млн т.н.э. в 2012 году до 87 млн т.н.э. в 2021-м. Отдельно стоит отметить, что инвестиции в переработку и сбыт будут сделаны с расчетом на увеличение объема и качества выпускаемых нефтепродуктов а также на повышение объемов прямой реализации потребителям. Все это поможет повысить маржинальность продаж компании. Рекомендация по акциям Газпром нефти — «покупать». По моим прогнозам, дивидендная доходность акций компании по итогам года составит чуть менее 5%, что вполне неплохо по стандартам сектора. В ближайшие годы дивидендная политика меняться не будет, однако по истечении периода высоких капитальных затрат коэффициент выплат должен вырасти с текущих 22% до 25%.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе