Роснефть: утром — деньги, вечером — нефть

Крупнейшая публичная нефтяная компания России (а в ближайшем будущем и мировой лидер) Роснефть привлекла финансирование сделки по покупке ТНК-BP почти в полном объеме. За 50% российско-британского СП Роснефть заплатит консорциуму AAR $28 млрд, а вторую половину актива Роснефть приобретет у BP за $17,1 млрд наличными и $12,84 в виде казначейских акций.

На конец 2-го квартала 2012 года на балансе Роснефти было $4,4 млрд денежных средств, чистый долг составлял $22 млрд, а отношение чистого долга к EBITDA 2012 было равно 1х. Таким образом, для приобретения 100% ТНК-BP International Роснефти необходимо было занять порядка $40-45 млрд. Это бы означало рост долговой нагрузки объединенной компании по мультипликатору чистый долг/EBITDA до 2x.

Для финансирования сделки Роснефть использует несколько источников. Ее дочерние предприятия предоставят порядка $2,4 млрд в виде межгрупповых займов. Также компания планирует выпустить облигации на $500 млн. Предполагалось, что еще $30 млрд Роснефть займет у синдиката международных банков. Пока было подписано соглашение лишь о привлечении синдицированного кредита на сумму $16,8 млрд. Из них $12,7 млрд на два года и еще $4,1 млрд на пять лет.

Оставшиеся средства планировалось привлечь за счет заключения долгосрочных контрактов на поставку нефти нефтетрейдерам. И вот недавно стало известно, что Роснефть согласовала условия контрактов с двумя крупнейшими трейдинговыми компаниями Гленкор и Витол. Договоры подразумевают поставку 67 млн тонн нефти в течение пяти лет с предоплатой. При нынешних ценах такой объем нефти стоит около $54 млрд, так что предоплата будет лишь за часть будущих поставок, но, за какую именно — неизвестно. Ранее предполагалось привлечь таким способом $10 млрд. Сумма важна, так как она определит, сколько еще предстоит занять Роснефти у банков.

В целом меньший, чем ожидалось ранее, рост долговой нагрузки компании после поглощения ТНК-BP за счет увеличения обязательств (в виде доходов будущих периодов) и использования межгрупповых займов — положительный фактор для Роснефти. Однако под вопросом остаются условия соглашения с нефтетрейдерами, а без их понимания сложно судить о рисках, которые берет на себя Роснефть. Известно лишь, что формула цены, по которой нефть будет поставляться компаниям Гленкор и Витол, «соответствует цене, получаемой на среднесрочных тендерах». Предполагаемый объем поставок в 67 млн тонн нефти в течение пяти лет при равномерном распределении будет равен порядка 10-12% от ежегодной добычи. Очевидна вероятность, что при повышении цен на углеводородное сырье Роснефть не сможет в полной мере заработать на этом росте, поставляя нефть по контрактам с вышеупомянутыми компаниями.

Целевая цена по акциям Роснефти — 288 руб.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе