Реформирование российской энергетики продолжается

Еще не успели утихнуть споры насчет недавно озвученных планов Правительства по реформированию электросетевого комплекса нашей страны, как на совещании премьер-министра РФ Дмитрия Медведева была объявлено о введении новых правил ценообразования в сфере теплоснабжения, что, вероятно, окажет поддержку акциям наиболее эффективной российской генерирующей компании Э.ОН Россия, на фоне вышедших недавно умеренно негативных прогнозов по темпам роста ее выручки в следующем году.

Вопросы, связанные с формированием условий для модернизации российской теплоэнергетики, обсуждаются уже не первый год. Следствием высокой степени износа основных фондов теплоснабжения и их морального старения является низкая эффективность работы большинства теплогенерирующих и теплоснабжающих организаций (ОГК и ТГК). До текущего момента основная проблема упиралась в отсутствие необходимых нормативно-правовых актов для реализации закона «О теплоснабжении», принятого еще в 2010 году. Теперь же правительство предприняло конкретные шаги в направлении повышения эффективности теплогенерации, что я оцениваю как позитивный сигнал для сегмента в целом и для наиболее успешных его представителей.

Премьер-министр РФ Дмитрий Медведев 22 октября подписал постановление о правилах регулирования цен и тарифов в сфере теплоснабжения. Вслед за этим будут подготовлены законопроекты, предусматривающие ограничение инвестиционных расходов теплогенераторов, которые включаются в регулируемые тарифы на теплоснабжение.

Установление долгосрочных тарифов, предусмотренное Постановлением, обеспечит экономически обоснованную доходность инвестированного капитала. Ранее хронические неплатежи потребителей и отсутствие механизмов взыскания задолженности приводили к тому, что даже при экономически обоснованном тарифе поставщики тепла не имели достаточных средств, необходимых для ремонта оборудования и реконструкции сетей и мощностей. Новые правила обеспечат регулирование с использованием метода обеспечения доходности инвестированного капитала, который уже используется в электроэнергетическом комплексе (RAB-регулирование). Теперь ФСТ предстоит в 4-месячный срок разработать метод обеспечения доходности инвестиций в теплогенерации, а также утвердит

Новые правила обеспечат регулирование с использованием метода обеспечения доходности инвестированного капитала, который уже используется в электроэнергетическом комплексе (RAB-регулирование). Теперь ФСТ предстоит в 4-месячный срок разработать метод обеспечения доходности инвестиций в теплогенерации, а также утвердить методические указания по расчету предельной необходимой валовой выручки источников тепловой энергии. Важно отметить, что согласно принятому Постановлению, дополнительные средства, полученные генератором в результате снижения операционных расходов (за счет повышения эффективности ее деятельности) остаются в его распоряжении, т.к. сокращение затрат не является основанием для досрочного пересмотра тарифов.

Таким образом, этот способ регулирования предусматривает прямую зависимость доходов компании от ее операционной эффективности. Среди наиболее перспективных в этом плане компаний, нужно выделить Э.ОН Россия.

На сегодняшний день эта компания — лидер в сегменте теплогенерации по динамике эффективности благодаря вводу новейших энергоблоков. Ее EBITDA margin, согласно итогам 1 полугодия этого года, составила 39% — значительно выше, чем у всех крупнейших ОГК и ТГК и втрое выше среднего значения по отрасли.

Э.ОН Россия на протяжении последних нескольких лет демонстрирует положительную динамику операционной маржи, значительно опережающую рост операционных расходов.

Таким образом, считаю, что инициатива властей по реформированию теплогенерации положительно скажется на капитализации Э.ОН Россия, которая в последнее время заметно снизилась на фоне озвученных недавно прогнозов руководства по темпам роста выручки. Вслед за Э.ОН по уровню рентабельности следует Энел ОГК-5, однако основным минусом Энел в сравнении с Э.Он Россия является высокий уровень отчислений CAPEX, т.к. компания нацелена провести реновацию существующих мощностей, что потребует вложений порядка 12 млрд руб. ежегодно. В отличие от нее, Э.ОН Россия большую часть своей инвестиционной программы уже выполнила.

Целевая ценаЭ.ОН Россия — 3,9 руб. Потенциал роста — 56%. Таргет по бумагам Энел ОГК-5 — 2,61 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе