Государство сплетает электросети

Завершена подготовка к консолидации государственных электросетевых компаний в «Российские сети» на базе Холдинга МРСК. Совет директоров холдинга утвердил оценку «Россетей» и Федеральной сетевой компании, акции которой должны быть внесены в капитал «Россетей» через допэмиссию на уровне на 80-85% выше биржевой стоимости. Однако, по мнению аналитиков, прямой выгоды для миноритариев сетевых компаний это не несет, а простор для рыночной игры на разнице курсов невелик, пишет «Коммерсантъ».

Вчера стало известно, что 5 апреля совет директоров «Российских сетей» (бывший Холдинг МРСК) утвердил параметры допэмиссии, за счет которой компания будет приобретать госпакет Федеральной сетевой компании (ФСК). По сообщению «Россетей», совет директоров порекомендовал внеочередному собранию акционеров, которое назначено на 6 мая, утвердить допэмиссию 161,07 млрд акций, которые могут быть оплачены деньгами или акциями ФСК. Цена одной акции «Россетей» определена на уровне 2,79 руб. за штуку, ФСК — 28,36 коп. за штуку. Это значительно выше текущих котировок Московской биржи: бумаги ФСК вчера к вечеру упали на 6,3%, до 14 коп. за акцию, обыкновенные акции Холдинга МРСК — на 1,5%, до 1,5 руб. за бумагу. Оценку проводил Ernst & Young, заключения о ее справедливости дали Morgan Stanley и «ВТБ Капитал».

Приобретение «Россетями» госпакета (79,55% акций) ФСК — финальный эпизод длительного процесса объединения магистрального и распределительного сетевого комплексов под управлением одной компании. В мае 2012 года было принято решение о передаче государственных электросетей под управление ФСК с целью улучшения деятельности ХМРСК. Но затем в правительстве и администрации президента началась дискуссия относительно того, стоит ли объединять компании с точки зрения собственности и как именно это сделать. Первый из выдвинутых вариантов предполагал их консолидацию на базе специальной дочерней структуры «Роснефтегаза» (на нем настаивал глава совета директоров компании и президент «Роснефти» Игорь Сечин).

Однако правительство отклонило этот вариант как чрезмерно дорогостоящий и авантюрный (98 млрд руб. плюс риски предъявления кредиторской задолженности к досрочному погашению, которые оценивались в 300 млрд руб.). В августе 2012 года оно выступило со своим сценарием, который не предполагал выкупа надструктурой госпакетов обеих компаний. Но и он претерпел изменения: в ноябре 2012 года президент утвердил схему, при которой объединение происходит на базе ХМРСК, который переименовывается в «Российские сети» и получает в счет оплаты крупной допэмиссии госпакет акций ФСК. Сейчас России принадлежит 61,7% уставного капитала «Россетей» (63,69% обыкновенных акций).

Как сообщают «Россети», если государство осуществит свое преимущественное право выкупа акций допэмиссии, а другие акции размещены не будут, оно получит примерно 86% акций компании. Если будет размещен весь объем допэмиссии, госдоля в «Россетях» составит около 63%, что соответствует закону, по которому она не должна падать ниже 54,52%. Допэмиссия объявлена с большим запасом: даже если все выпущенные акции ФСК будет оплачены новыми акциями, останется еще бумаг на 92 млрд руб., или еще на четверть ФСК. В «Россетях» пояснили, что размер допэмиссии рассчитывается так, чтобы в соответствии с требованиями законодательства каждый нынешний акционер «Россетей» мог реализовать свое преимущественное право выкупа акций по объявленной цене.

Акции оценены заметно выше рынка, говорит аналитик «ВТБ Капитала» Михаил Расстригин, что объяснимо, ведь оценщик руководствовался не только средневзвешенной стоимостью акций, но и различными сценариями развития компании. Однако, в сущности, оценка носит индикативный характер, уточняет аналитик: миноритарии «Россетей» предъявить акции к выкупу не смогут, а разница в коэффициенте конвертации по рынку и по объявленной цене слишком мала (в пределах 3%), чтобы представлять большое пространство для маневра. По мнению аналитика ТКБ «БНП Париба Инвестмент Партнерс» Руслана Мучипова, полученная оценка точно отражает ту относительную стоимость акций Холдинга МРСК и ФСК, которая сложилась в среднем за период с 22 ноября 2012 года, когда вышел указ о создании «Россетей», до объявления коэффициентов, исключая возможный арбитраж.

По мнению аналитика, вряд ли в допэмиссии примет участие кто-либо, кроме Росимущества, за исключением, возможно, крупных миноритариев, вроде «Газпрома» или «Норникеля», «но и это сомнительно». «Россети» и ФСК все меньше интересуют портфельных инвесторов, поясняет Руслан Мучипов, поскольку весь денежный поток направляют на инвестпрограммы и почти не платят дивиденды, тогда как «инвесторы хотели бы видеть сбалансированный подход к распределению денежных потоков, потому что инвестиции вовсе не гарантируют роста прибылей и капитализации в будущем».