Почем Россети для народа?

Итак, Холдинг МРСК теперь официально сменил название на ОАО «Российские сети» (Joint stock company Russian Grids). В пятницу, 5 апреля, состоялось заседание совета директоров Россетей, по итогам которого был составлен перечень вопросов, вынесенных на ВОСА, намеченное на 6 мая.

Главная новость заключается в утвержденной оценке акций ФСК ЕЭС и бывшего Холдинга МРСК в рамках проведения его допэмиссии в качестве этапа консолидации сетевого комплекса на базе Россетей.

СД ХМРСК определена цена размещения дополнительных обыкновенных акций общества в размере 2,79 руб. за акцию.ВОСА предложено принять решение об увеличении уставного капитала на 161 066 440 775 дополнительных обыкновенных акций, предусматривающего возможность их оплаты как денежными средствами, так и акциями ФСК исходя из стоимости 0,2836 руб. за одну акцию ФСК.

Для освещения вопросов, возникающих в связи с осуществлением сделки по получению контрольного пакета ФСК, согласно информации на сайте, Россети планируют в ближайшее время провести встречи с представителями инвестсообщества и миноритарными акционерами. Думаю, вопросов со стороны последних к обеим компаниям накопилось немало. Главный вопрос заключается в том, какие выгоды сулят проводимые процедуры?

Пока очевидных выгод для миноритариев обеих компаний не наблюдается. Как я и ожидала, стоимость одной акции ФСК для обмена определена с существенной премией к текущей рыночной цене — 88%, что почти вдвое выше текущей стоимости на рынке и почти на 75% ниже номинала (0,5 руб.). Цена размещения акций Холдинга МРСК на 82% выше текущей цены его обычки на рынке. Эти оценки долгосрочные инвесторы воспримут как ориентиры для определения справедливой стоимости бумаг, что может оказать краткосрочную поддержку их котировкам. Однако риски предстоящей допэмиссии все же сильнее скажутся на цене акций.

Как видно из таблицы, предстоящая допэмиссия несет в себе риски размытия долей миноритариев Россетей. Коэффициент конвертации при объявленных уровнях цен составит 0,102 акции Холдинга МРСК в обмен на одну бумагу ФСК, или 9,84 акции ФСК в обмен на одну ХМРСК. С учетом того, что сейчас акционерный капитал ХМРСК составляет почти 50 млрд акций, а государственная доля в ФСК — около 1 трлн акций, то только внесение 79,55% госпакета акций ФСК ЕЭС в УК ХМРСК в ходе допэмиссии приведет к трехкратному увеличению его капитала, а EV на одну бумагу после консолидации упадет почти на 30% — до 3,2 руб. С учетом премии к текущей цене на рынке участие в SPO Россетей при таких условиях не будет представлять интереса для частных инвесторов.

Акционеры ФСК ЕЭС по-прежнему надеются на выставление оферты, однако, на мой взгляд, с учетом сложившейся в последнее время в ТЭКе практики сделок с госучастием, а также ввиду «стратегического» статуса ФСК оферта едва ли последует. Таким образом, не будет и оттока денежных средств у холдинга. Однако для обмена всего госпакета ФСК при утвержденных уровнях цен достаточно разместить лишь 63% от объявленных 161 млрд акций допэмиссии Россетей. Поэтому не исключено, что государство все же профинансирует реализацию оферты. Поэтому акционерам ФСК при принятии решений рекомендую все же дождаться хотя бы предварительных публичных заявлений менеджмента компаний на эту тему.

Я планирую пересмотреть целевую цену по ФСК после публикации ее отчетности по МСФО за 2012 год, которая назначена на 23 апреля. С учетом текущих рисков я по-прежнему не рекомендую открывать позиции по этим бумагам.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе