Энел продолжает гонку за лидером

В ушедшем году Энел ОГК-5 удалось выработать на 5,12% электроэнергии больше, чем в прошлом. Это более чем на 2 п.п. превысило показатель ее ближайшего конкурента Э.Он Россия. Объем производства по итогам 2012 года составил 46,768 млрд КВт/ч, но этом отношении «пятерка» почти на 40% уступает бывшей ОГК-4, несмотря на то, что по установленной мощности компании сопоставимы.

Представленные результаты были ожидаемы благодаря положительной финансовой и операционной отчетности компании за девять месяцев 2012 года. Устойчивая позитивная динамика производства позволяет рассчитывать на сохранение тенденции к росту основных финансовых показателей и ожидать хорошей отчетности по итогам 2012 года.

Рост производства в первую очередь связан с работой эффективных ПГУ на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС, введенных в эксплуатацию к концу 2011 года.

Доля этих станций в суммарном отпуске электроэнергии в отчетный период составила 35%.

Энел ОГК-5 в 2012 году продала 50 744 ГВт/ч электроэнергии, или на 6% больше, чем годом ранее. Доля продаж на свободном рынке оказалась равна 83,6%, что практически не отличается от уровня 2011 года. Однако в абсолютном выражении они также выросли на 5,13%, в то время как регулируемые продажи увеличились на 11%.

Отпуск тепловой энергии у Энел в 2012 году составил 6 625 тыс. Гкал, что позволяет компании оставаться среди лидеров сегмента по продажам тепла.

Важным преимуществом компании также является то, что основную выручку от продажи электроэнергии и мощности она получает в результате участия в оптовом рынке (ОРЭМ), по правилам которого потребители не имеют возможности по собственной инициативе отказаться от приобретения электроэнергии и мощности.

Энел, как и Э.Он Россия, уже давно занимает лидирующие позиции по рентабельности и эффективности использования генерирующих мощностей. Сдерживающим фактором для Энел пока выступало лишь то, что в отличие от Э.Он, она не до конца реализовала инвестпрограмму. Объем капзатрат в 2012 году оценивался компанией в 12 млрд руб. С учетом того, что в ближайшие пять лет он достигнет порядка 47,5 млрд руб. без учета НДС, в последующие годы ежегодные отчисления не превысят 8-9 млрд руб.

Думаю, что приближающееся завершение программы модернизации сможет поддержать котировки Энел на протяжении всего 2013 года, хотя ее бумаги уже сравнительно высоко оцениваются рынком. Это объясняется высоким уровнем рентабельности (EBITDA margin: 25% при среднем уровне 20%) и низкой долговой нагрузкой (NetDebt/ EBITDA: 2,1х при среднем значении в секторе 1,1х).

В целом опубликованная отчетность положительна и должна оказать поддержку котировкам компании. Вместе с тем Энел ОГК-5 является одной из самых стабильно развивающихся оптовогенерирующих компаний, что находит отражение в ее рыночной оценке, которая близка к целевой цене Инвесткафе, определенной на уровне 1,93 руб. за акцию. Потенциал роста у бумаг компании на данный момент составляет чуть более 10%, что позволяет оставить по ним рекомендацию «держать».

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе