МОЭСК может не хватить на щедрые дивиденды

В этом году МОЭСК впервые отчиталась по МСФО за девять месяцев, и хочется верить, что предоставление ежеквартальной отчетности станет для нее традицией.

Как следует из представленного документа, выручка МОЭСК с января по сентябрь выросла на 7,6%, перешагнув рубеж 100 млрд руб. Из-за того, что операционные показатели компания не раскрыла, о причинах такой динамики приходится только догадываться. На мой взгляд, рост выручки объясняется как постепенным повышением тарифов на услуги, так и увеличением полезного отпуска. Передача электроэнергии по-прежнему приносит компании большую часть доходов, на этот раз выручка от этого сегмента составила порядка 94,2 млрд руб., поднявшись сразу на 10,2%. При этом выручка от услуг по технологическому присоединению сетей сократилась на 18,1%, до 5,6 млрд, что можно связать со снижением количества присоединенных мощностей.

Операционные расходы по темпам роста опередили выручку, увеличившись на 17,0%, до 94,0 млрд руб. Повышение издержек отмечается по всем статьям. Особенно отмечу расходы на услуги по передаче электроэнергии, которые поднялись с 40,6 млрд до 48,8 млрд руб., а также затраты на закупку электроэнергии для компенсации технологических потерь, прибавившие с 7,9 млрд до 9,7 млрд руб. Рост амортизационных отчислений оказался гораздо скромнее: они поднялись с 15,6 млрд до 16,3 млрд руб. А расходы на оплату труда даже сократились до 13,38 млрд руб. с прошлогодних 13,41 млрд. Тем не менее операционная прибыль МОЭСК по итогам трех кварталов сократилась почти наполовину, составив 8,28 млрд руб.

Финансовые статьи отчетности отметились падением доходов почти в шесть раз, до 158 млн руб., на фоне сокращения объема свободных денежных средств на счетах и роста расходов с 3,87 млрд до 4,70 млрд руб. Последнее обусловлено увеличением долговой нагрузки компании и, соответственно, повышением процентных платежей. В этой связи большим сюрпризом рухнувшая почти на 70% чистая прибыль МОЭСК и сократившаяся на 17,9%, до 24,5 млрд руб., EBITDA для меня не стали.

Чистый долг компании на конец отчетного периода составил 83,3 млрд руб. против примерно 73,6 млрд на начало года. На фоне снижения основных финансовых показателей соотношение NetDebt/EBITDA вновь оказалось выше 2х, что также не добавляет позитива в общую картину.

В последние годы акции МОЭСК рассматриваются как интересная дивидендная история. Их доходность стабильно повышалась и по итогам 2015 года приблизилась к 15%. Этот рост был продиктован рекомендациями правительства по дивидендам госкомпаний. С учетом не самого удачного для МОЭСК текущего года, когда чистая прибыль по РСБУ упала в 13,5 раза, а по МСФО сократилась более чем втрое, надеяться на продолжение этого аттракциона неслыханной щедрости не приходится. Однако, если взять за базу расчета последние 12 месяцев и учесть чистую прибыль по МСФО, которая оказалась больше, чем по РСБУ, то при условии выплаты 50%, дивиденд на акцию равняется 7 руб. В текущих котировках это означает доходность почти в 7%, что тоже вполне неплохо. Повторюсь, пока это лишь предварительные прикидки, более точную оценку можно будет дать весной 2017-го, после выхода годовой финансовой отчетности.

На данный момент я рекомендую держать акции МОЭСК в расчете на дивиденды и улучшение основных финансовых показателей компании в обозримом будущем. На это указывает и сравнительный анализ по мультипликатору EV/EBITDA, по которому МОЭСК оценивается вблизи среднерыночных значений, не давая четких сигналов на покупку.

Козлов Юрий, “Инвесткафе”