КЭС-Холдингу надо продать что-нибудь ненужное

Для консолидации энергетических активов КЭС-Холдингу придется отказаться от некоторых объектов генерации. Так, для покупки 100% акций Волжской ТГК будет необходимо продать Новокуйбышевские ТЭЦ-1 и ТЭЦ-2. Решение об этом уже приняла ФАС. Исходя из текущей капитализации Волжской ТГК, цену Новокуйбышевской ТЭЦ-1 можно определить в диапазоне 1,2-1,6 млрд руб., а стоимость Новокуйбышевской ТЭЦ-2 — в 1,9-2,3 млрд руб.

Согласно долгосрочной стратегии КЭС-Холдинг намерен консолидировать все свои генерирующие активы на базе ТГК-9. В дальнейшем появится возможность перейти на единую акцию, что позволит увеличить free float и повысить капитализацию всего холдинга. Подобную стратегию сейчас реализует Интер РАО ЕЭС. На сегодня акции российских энергетических компаний торгуются достаточно дешево. Таким образом, решение получить 100% Волжской ТГК выглядит своевременным, так как в настоящее время можно выкупить доли миноритариев за более чем приемлемую цену.

Решение ФАС вынуждает КЭС-Холдинг продать Новокуйбышевские ТЭЦ. При этом проведение сделок по текущим ценам будет компании не очень выгодно. Отложив продажу данных активов на более поздний срок, можно было бы реализовать их дороже. Однако с учетом того, что две эти ТЭЦ занимают незначительную долю в активах Волжской ТГК, упущенная выгода от сделки будет компенсирована выгодами от консолидации всех активов КЭС-Холдинга. Продажа с дисконтом — небольшая цена за возможность проведения дальнейшей консолидации всех энергокомпаний, подконтрольных КЭС-Холдингу.

Одним из потенциальных покупателей Новокуйбышевских ТЭЦ можно назвать Интер РАО. На сегодня компания владеет 32,44% акций Волжской ТГК. Стоимость данного пакета по текущим рыночным котировкам оценивается в 11,4 млрд руб. Компания считает этот актив стратегическим, поэтому не выставляет его на продажу. Напомню, что в течение последнего года Интер РАО продало свои миноритарные доли в ряде энергетических компаний. Согласится ли компания продать свою долю КЭС-Холдингу, будет зависеть от цены, которую будет готов заплатить покупатель. Возможна ситуация, при которой Интер РАО продаст свою долю в Волжской ТГК и одновременно выкупит у компании Новокуйбышевские ТЭЦ.

Другим потенциальным покупателем является Роснефть. Самарская группа НПЗ, которая принадлежит Роснефти, является одним из потребителей энергии ТЭЦ-2. При этом у нефтяной компании уже есть опыт управления Охинской ТЭЦ и Туапсинской ТЭЦ.

В целом разрешение ФАС на приобретение Волжской ТГК позитивно для котировок ТГК-9, на базе которой будет происходить консолидация активов КЭС-Холдинга. Однако на сегодня бумаги ТГК-9 не особо привлекательны. Компания закончила 2011 год с чистым убытком 5,682 млрд руб. При этом результаты за 1-е полугодие 2012 года демонстрируют дальнейшее снижение выручки и прибыли. Так, по сравнению с результатами 1-го полугодия 2011-го чистая прибыль уменьшилась на 1,683 млн руб. А чистый убыток за с января по июнь текущего года составил 921 млн руб. Бумаги ТГК-9 могут стать интересными для инвесторов после того, как процесс консолидации войдет в финальную фазу, либо после улучшения финансовых результатов компании.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе