МРСК Центра и Приволжья — без 5 минут лидер роста

МРСК Центра и Приволжья в 1-м полугодии 2012 года направила на инвестиционную программу 2,9 млрд руб. Сумма вложений превысила плановые показатели: предполагалось освоить лишь 2,471 млрд руб., а на практике объем составил 2,942 млрд руб. Средства были направлены главным образом на строительство линий электропередач и подстанций. Способность компании реализовывать инвестпрограмму с опережением графика является позитивным сигналом для инвесторов.

По итогам 2011 года МРСК Центра и Приволжья продемонстрировала рентабельность выше среднерыночной. Рентабельность по EBITDA составила 17%, что в точности соответствует среднеотраслевому уровню. А чистая рентабельность равнялась 7%, в то время как среднее значение среди МРСК — 4%. При этом стоит отметить рост показателя по сравнению с уровнем 2010 года. Тогда рентабельность по EBITDA равнялась 10,8%. В 2012 году можно ожидать небольшого сокращения рентабельности, вызванного ограничениями в тарифном регулировании.

Компания имеет умеренную долговую нагрузку, сопоставимую со средним уровнем среди МРСК. Соотношение NetDebt/EBITDA равняется 1,74 при среднеотраслевом значении 1,69. В дальнейшем данный показатель будет снижаться, несмотря на реализуемую инвестиционную программу. МРСК Центра и Приволжья планирует инвестировать 8,919 млрд руб. в текущем году. Объем средств, направляемых на эти цели в 2013-2014 годах, достигнет 9,961 млрд руб. и 12,307 млрд руб. До конца 2017 года компания инвестирует 80,744 млрд. руб. На сегодняшний день ее совокупные активы составляют 69,063 млрд руб., а собственный капитал равен 33,132 млрд руб.

При этом большая часть вложений будет профинансирована за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений. На долю заемных средств в финансировании инвестиционной программы приходится около 10%. Наиболее крупные заимствования ожидаются в текущем году, когда за счет кредитов будет профинансировано 23% годового объема инвестиций. Компания планирует увеличить долговую нагрузку в 2012 году до уровня 23 млрд руб., а затем намерена поддерживать стабильный уровень задолженности в районе 22-23 млрд руб.

На фоне роста показателя EBITDA ожидается постепенное снижение соотношения NetDebt/EBITDA.

Проведение данной политики открывает большие перспективы перед компанией. Масштабная инвестиционная программа позволит увеличить активы и капитал, что затем отразится в RAB-тарифах. При этом реализация программы не окажет существенного влияния на долговую нагрузку компании. Более того, с ростом выручки МРСК Центра и Приволжья станет проще обслуживать свой долг. Наряду с этим менеджмент добивается хороших показателей рентабельности, а это повышает вероятность того, что дополнительная выручка не будет «съедена» растущими издержками.

Единственной угрозой на сегодня является неопределенность по поводу RAB-тарифов. Если государство продолжит курс на сдерживание их роста, то выгоды от инвестпрограммы могут оказаться скромными. Однако если ситуация с тарифным регулированием будет благоприятна, то МРСК Центра и Приволжья имеет все шансы стать лидером среди МРСК как по рентабельности, так и по росту котировок.

Котировки акций компании соответствуют текущим среднеотраслевым ценам. P/E равен 3,67 при среднеотраслевом значении 4,81. А показатель EV/EBITDA составляет 3,24 при среднем значении 3,07. Таким образом, два основных мультипликатора дают противоречивые сигналы, поэтому нельзя говорить о том, что компания недооценена относительно аналогов. Однако не стоит забывать, что текущие значения мультипликаторов находятся на очень низком уровне. В случае позитивных изменений в RAB-регулировании уровень мультипликаторов, безусловно, вырастет. При реализации данного сценария котировки МРСК Центра и Приволжья окажутся в лидерах роста среди прочих МРСК.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе