Интер РАО продолжает консолидацию

Интер РАО ЕЭС нарастили долю в дочерней ТГК-11 на 16,84% в рамках реализации стратегии по консолидации генерирующих активов. Увеличение пакета произошло за счет обмена пакетов миноритариев, в основном крупных фондов, на акции Интер РАО ЕЭС.

Рыночная стоимость приобретенной доли в 16,84% ТГК-11 на закрытие торгов 15 мая составляла 1,25 млрд руб., таким образом, пакет Интер РАО ЕЭС, который Интер РАО Капитал мог обменять на акции ТГК-11, был равен ориентировочно 0,51% акций. Однако вполне возможно, что компания предложила миноритариям премию к рыночным котировкам ТГК-11.

Недавно также сообщалось о снижении доли Интер РАО Капитал в Интер РАО ЕЭС с 12,5% до 10,4%. Рынок на 4 мая текущего года оценивал данный пакет в 4,99 млрд руб. Эти бумаги также были направлены на выкуп долей акционеров в ОГК-1 и ОГК-3. Операции проводились через дочернюю компанию Интер РАО ЕЭС — Интер РАО Капитал, у которой в собственности есть пакет акций материнской Интер РАО ЕЭС. Именно на них и обменивались миноритарные пакеты ТГК-11, ОГК-1 и ОГК-3.

Компания в настоящий момент реализует стратегию по консолидации своих активов, и процесс этот проходит довольно активно. И хотя ТГК-11 не попадает в периметр консолидации в рамках объединения электроэнергетических активов под крылом Интер РАО Электрогенерация, планируется, что тепловой генератор будет контролироваться через другую «дочку» ИРАО — Интер РАО Управление теплогенерацией. Подтверждением этого намерения служит подача в ФАС ходатайства о приобретении 100% ТГК-11, которое антимонопольное ведомство уже удовлетворило.

Что касается финансовых результатов группы Интер РАО ЕЭС, то 27 апреля компания опубликовала отчетность по МСФО, которая в целом оказались неплохой. Выручка компании в 2011 году увеличилась на 16% год к году, достигнув 536 млрд руб. Наибольший прирост продемонстрировал сегмент генерации: выручка от него стала выше на 48,6%. Данный рост, однако, искусственен, поскольку консолидация ОГК-3 произошла только с конца марта 2011 года. Скорректированная EBITDA компании повышалась быстрее выручки: показатель за 2011 год составил 41,7 млрд руб., превзойдя результат 2010 года на 24%. От компании можно ожидать позитивной динамики котировок акций в длительной перспективе, но пока я не вижу краткосрочных драйверов роста.Если сравнить Интер РАО ЕЭС по мультипликатору EV/EBITDA

Если сравнить Интер РАО ЕЭС по мультипликатору EV/EBITDA с оптовыми генерирующими компаниями (расчет примерный, но все-таки большая часть EBITDA группы идет от генерирующего сегмента), то компания выглядит недооцененной. Потенциал роста — 28%, целевая цена — 0,03412.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе