ФСК займет до лучших времен

ФСК ЕЭС готовятся занимать средства на рынке, и совет директоров компании уже одобрил идею привлечь финансирование путем выпуска долговых ценных бумаг на общую сумму 325 млрд руб. Разбивка и максимальные суммы по бумагам следующие: 125 млрд руб. — классические облигации на 15 лет, 100 млрд руб. — биржевые бонды на срок не более трех лет, а также еврооблигации на 100 млрд руб.

Принятие подобного решения не означает, что компания будет занимать максимальные суммы, однако является сигналом готовности ФСК ЕЭС повышать долговую нагрузку.

ФСК ЕЭС решили подстраховаться на случай реализации негативного сценария с тарифным регулированием. К лету ФСТ должна определиться с количественными параметрами повышения тарифов для оператора ЕНЭС. Наиболее неблагоприятным будет повышение тарифов на 11% в 2012 году, и на 10% — в 2013-2014 годах. Это приведет к дефициту средств для осуществления инвестиционной программы ФСК ЕЭС, который может достигнуть уровней в 150-160 млрд руб. в 2012-2013 годах. Очень интересное совпадение: двухлетний дефицит как раз равняется объемам возможного финансирования.

На мой взгляд, подобное решение СД ФСК ЕЭС является сигналом того, что возможность принятия негативного для компании тарифного решения вполне реальна, поэтому она должна быть готова встретить данное решение во всеоружии. Повышение долговой нагрузки вряд ли скажется негативно на инвестиционной привлекательности ФСК ЕЭС: на данный момент соотношение Debt/EBITDA составляет 1,6x и даже увеличение соотношения до 4x (а это наиболее вероятное значение) в случае реализации негативного сценария не будет критическим для сетевой компании. Решение СД также свидетельствует о нежелании сокращать инвестиционную программу, и это положительный момент.

Напомню, что компания недавно выпустила отчетность по МСФО за 2011 год, которая показала значительное улучшение финансовых показателей. Но рост показателей мог быть и выше, однако в 1-м квартале прошлого года правительство решило сократить темпы повышения тарифов Федеральной сетевой компании на 2011 год на 6,5 п.п., таким образом, за 2011 год они поднялись на 26,3% по отношению к размерам, установленным в 2010-м. Кроме того, также были определены темпы роста на будущее: 26,4% — со второй половины 2012-го, 26,3% — в 2013 и 2014 годах. Но вскоре тарифные решения опять будут пересмотрены в сторону понижения.

В ближайшее время акции ФСК ЕЭС могут подвергнуться сильной волатильности из-за приближающегося решения по размеру тарифа, кроме того, непонятна ситуация с передачей функций Холдинга МРСК оператору ЕЭС, поэтому я рекомендую подождать с покупкой акций ФСК ЕЭС. На данный момент, впрочем, потенциал роста у акций ФСК ЕЭС довольно значительный — 58%, целевая цена по акциям компании — 0,42 руб.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе