ТГК-11: зачет за годовой отчет

ТГК-11 опубликовала отчетность по РСБУ за 2011 год. Выручка компании выросла на 7,2% — до 20,71 млрд руб., но одновременно существенно повысилась и себестоимость производства энергии, увеличившаяся на 16,3% по сравнению с результатом 2010 года. Абсолютное значение показателя за год составило 5,8 млрд руб., фактически превысив доходы от этой деятельности.

Негативная динамика расходов вызвана тем, что компания в 2011 году вынуждена была покупать электроэнергию на собственные нужды на рынке на сутки вперед (РСВ), где цены выше регулируемых, по которым эти закупки делались раньше. Отрицательно на рентабельности производства электроэнергии сказывается и наличие в регионе действия ТГК-11 более эффективных производителей, которые сбивают цену на оптовом рынке электроэнергии.

Валовая прибыль компании снизилась на 5,2% к 2010 году, составив 2,4 млрд руб. Прибыль от продаж также показала негативную динамику, сократившись на 30,3%, до 706,6 млн руб. Однако за счет оптимизации процентных расходов и урезания прочих расходов компания смогла показать чистую прибыль по результатам 2011 года выше, чем годом ранее: 266 млн руб., прирост — 18%.

Среди балансовых показателей следует отметить увеличение общего долга компании более чем вдвое — с 2,61 млрд руб. до 5,31 млрд руб.

Вслед за отчетностью по РСБУ ТГК-11 также опубликовала отчетность по МСФО за 2011 год. Консолидированные показатели по международным стандартам не сильно отличаются от данных по РСБУ, поскольку у ТГК-11 только четыре зависимых общества (в основном сервисные и инженерные компании), финансовые показатели которых несравнимы по масштабам с показателями самой ТГК.

Компания, как и в предыдущие годы, продемонстрировала стабильное повышение выручки, которое составило 8,8% (21,02 млрд руб.). Основой данного прироста стала выручка от реализации тепловой и электроэнергии: показатели поднялись относительно 2010 года на 6,9% и 10,8% соответственно.

Выработка тепловой энергии выросла на 7,3% относительно 2010 года, электроэнергии — на 9,4%, что сыграло важную роль в увеличении выручки. На рост выручки от продажи электроэнергии также повлияло увеличение оптовых цен на электроэнергию, но это влияние не было существенно.

Расходы в отчетном году стали больше на 7,4% и составили 20,76 млрд руб. Самое значительное влияние на этот результат в абсолютном выражении оказали расходы на топливо: они поднялись на 698 млн руб. по сравнению с 2010 годом (+7,8%). Два основных вида топлива, использующихся в деятельности ТГК-11, — это природный газ и уголь, которые заметно подорожали в 2011 году.

Операционная рентабельность компании составила 2,59%, что выше на 1,58 б.п. в сравнении с 2010 годом. Чистая рентабельность также увеличилась, достигнув 1,02%. Постоянно действующим фактором, снижающим рентабельность ТГК-11, является наличие на территории действия компании эффективных оптовых генерирующих компаний, которые существенно снижают оптовую цену на рынке электроэнергии.
Суммарный долг компании увеличился за 2011 год на 2,7 млрд руб. Заемные средства пошли на инвестиционную программу ТГК-11. В ней произошло изменение внеоборотных активов компании на 2,8 млрд руб., и 99,7% этого изменения составляет прирост основных средств и авансов на строительство объектов ОС. Чистый долг/EBITDA составляет 3,14x, уровень достаточно высокий, так как обычно данный показатель стараются удерживать на уровне ниже 3-x.

В будущем компания может столкнуться с проблемой финансирования инвестиционной программы. Осенью прошлого года совет директоров ТГК-11 утвердил инвестпрограмму на 2012 год в размере 7,34 млрд руб. То есть в этом году генкомпании опять придется увеличивать долговую нагрузку, чтобы соблюсти все обязательства по вводу мощностей. В 2012-м должна быть введена Омская ТЭЦ-6, мощностью 285 мВт.В целом на данный момент я оцениваю отчетность ТГК

В целом на данный момент я оцениваю отчетность ТГК-11 как умеренно позитивную. Компания в сравнении с аналогами немного недооценена. Я считаю, что потенциал роста в пределах 20% может реализоваться, но необходимо учитывать указанные выше риски.

Рекомендация — «держать», целевая цена — 0,016 руб. потенциал роста — 7%.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе