Татнефть достигла потолка

Татнефть 28 марта опубликовала годовую отчетность по РСБУ. Хотя результаты по российским стандартам существенно отличаются от показателей по МСФО, в том числе из-за консолидации ТАНЕКО, инвесторам компании стоит обратить внимание на размер чистой прибыли. Татнефть вычисляет размер дивидендов по РСБУ, и в этом году дивиденд окажется ниже моих предварительных прогнозов. Тем не менее акционеры разочарованы не будут: дивидендные выплаты по обоим типам акций составят 7,08 руб., и это рекордный показатель за историю компании.

Выручка Татнефти составила 319 млрд руб. (+24% г/г), чистая прибыль — 54,9 млрд руб. (+45% г/г). Такой рост по сравнению с 2010 годом, как и у других представителей сектора, обусловлен высокими ценами на нефть на мировом рынке. Татнефть выплачивает 30% чистой прибыли по РСБУ в виде дивидендов по обоим типам акций. Таким образом, дивидендная доходность составит 3,6% по обыкновенным акциям и 7% по привилегированным.

По моим прогнозам, дивиденды с учетом налоговой системы 60-66 должны были составить 8,54 руб. (чистая прибыль — 62,7 млрд руб.), а дивидендная доходность — 4,7% и 8,5% соответственно. Результаты могли оказаться хуже прогноза из-за более негативного влияния 60-66 на финансовые показатели ТАНЕКО. Напомню, что данный режим предусматривает снижение экспортной пошлины нефть при уравнении пошлин на светлые и темные нефтепродукты. В проигрыше оказываются компании с большой долей выхода темных нефтепродуктов на НПЗ. Именно к таким предприятиям относится завод ТАНЕКО. Пока глубина переработки здесь очень невелика — всего 38%, поэтому завод производит нефтепродукты низкой очистки: печное топливо, мазут, технический керосин.

С точки зрения дивидендной доходности по нефтегазовому сектору обыкновенные акции Татнефти выглядят хуже среднего. Кроме традиционных дивидендных лидеров отрасли эти бумаги по дивидендной доходности проигрывают акциям Лукойла, Газпрома и Газпром нефти. С другой стороны, доходность по привилегированным акциям уступает лишь Башнефти, ТНК-ВР и, возможно, префам Сургутнефтегаза.

Текущие котировки акций компании демонстрируют справедливую оценку рынком, в связи с чем рекомендация по обыкновенным и привилегированным акциям Татнефти — «держать». По мере того как рост капитальных инвестиций сократится и компания станет генерировать стабильно высокие денежные потоки, размер выплачиваемых дивидендов будет расти. Целевая цена по обыкновенным акциям составляет 177,6 руб. (потенциал снижения — 10%), по привилегированным — 97,7 руб. (потенциал снижения — 3%). Также отмечу, что текущий дисконт привилегированных акций к обыкновенным (49%) соответствует историческому значению на 6 лет (47%).

Виталий Михальчук, аналитик Инвесткафе