ТНК-ВР Сибирью прирастать будет

В конце прошлой недели менеджмент ТНК-ВР сообщил, что собирается удвоить инвестиции в проекты в Красноярском крае. В 2012 году российско-британская нефтяная компания вложит в инфраструктуру и производственные проекты 3 млрд руб., тогда как годом ранее эта сумма составляла 1,5 млрд. На территории Красноярского края находятся Сузунское и Тагульское месторождения — одни из нескольких важных greenfield-проектов НК в Восточной Сибири.

ТНК-BP, как и многие другие российские нефтяные компании, в последние годы столкнулась с сокращением объемов добычи в Западной Сибири. Более половины всех запасов ТНК-ВР приходится на месторождения Западной Сибири, причем их четверть — на Самотлорское месторождение в ХМАО. В Западной Сибири добывается около половины всех углеводородов компании, но в последний год добыча в этом регионе упала на 6,8%. Для сравнения, у Лукойла данный показатель в Западной Сибири снизился на 3,1%, у Сургутнефтегаза — на 2,8%.

ТНК-ВР для компенсации падающей добычи делает ставку на Оренбуржье и разработку ресурсов Восточной Сибири через Славнефть. Однако большинство месторождений в Оренбургской области тоже относятся к разряду зрелых, и увеличение добычи в этом регионе достигается за счет новых месторождений. Здесь в 2011 году компания получила 27% от добычи в России, причем эта доля увеличилась с 23% в 2006 году. Добыча Оренбургской области в 2010 году составила 20,6 млн тонн, а в ближайшие несколько лет стабилизируется на уровне 23-24 млн тонн.

Рост добычи у компании в России будет связан с Восточной Сибирью, точнее с Красноярским краем и Ямалом. ТНК-ВР разрабатывает в этих регионах Русское, Сузунское, Тагульское, Русско-Реченское и Мессояхское месторождения. Также перспективным новым проектом в России для ТНК-ВР на среднесрочную перспективу является разработка Уватской группы месторождений в Западной Сибири. На Увате ТНК-ВР планирует добывать 10 млн тонн в год к 2016 году (в 2010-м — 4 млн тонн, в 2009-м — 2 млн тонн). Добыча на новых месторождениях Восточной и Западной Сибири составит 20-25% к 2015 году, увеличившись с 13% в 2011-м. В абсолютном выражении это означает добычу около 15 млн тонн нефти в год.

По сравнению мультипликатора EV/EBITDA с аналогичным у других крупных российских нефтяных компаний, публикующих отчетность по международным стандартам, обыкновенные акции компании оценены справедливо. Такой же вывод можно сделать после сравнения EV/EBITDA ТНК-ВР со средним мультипликатором десяти крупнейших нефтяных компаний мира. Что касается префов, то и здесь метод оценки по среднему дисконту показывает справедливую рыночную цену. Исторический дисконт в 2010-2011 годах равен 10%, сейчас он составляет 10,2%. Акции компании интересны только из-за высокой дивидендной доходности. Она составит около 13% по обыкновенным акциям и 15% — по привилегированным. Я рекомендую покупать привилегированные акции компании в расчете на дивиденды, а также держать обыкновенные акции.

Виталий Михальчук, аналитик Инвесткафе