РАО ЭС Востока прибыли не приносит

РАО ЭС Востока за 2011 год выработало 30,3675 млрд КВт/ч электроэнергии, то есть на 10,2% больше, чем в 2010 году. За этот же период отпуск тепла увеличился на 2,8%. Наибольшую выработку — 21,9699 млрд КВт/ч — показала Дальневосточная генерирующая компания. Рост относительно прошлого года составил 10,6%. Таким образом, ДГК увеличила долю выработки в общем объеме производства электроэнергии холдинга с 72% до 72,3%.

Контрольный пакет акций РАО ЭС Востока (69,32%) находится у Русгидро, остальное — у миноритариев. РАО ЭС Востока оперирует на всей территории Дальнего Востока. Причем сфера деятельности компании затрагивает вторую ценовую зону, неценовую зону и изолированные территории рынка электроэнергии и мощности. Регион обладает значительным потенциалом увеличения потребления электрической энергии в связи с разработкой месторождений металлов и добычей нефти.

Холдинг РАО ЭС Востока включает в себя множество компаний: наряду с генерирующими активами, он владеет распределительными сетями, сбытовыми и ремонтными организациями.

Финансовое положение РАО ЭС Востока, однако, оставляет желать лучшего. Если судить по отчетности, публикуемой в соответствии с международными стандартами, за три предшествующих года (с 2008-го по 2010-й) компания вышла на прибыльность только в 2010 году.

Выручка за 2010 год составила 114,6 млрд рублей, операционная прибыль — 1,93 млрд рублей, чистая прибыль — 5,445 млрд рублей. Однако если проанализировать статьи отчета о совокупном доходе, то можно заметить, что объем государственных субсидий за 2010 год равнялся 8,3 млрд рублей. Без этого показателя по результатам года компания получила бы весьма крупный (2,88 млрд руб.) чистый убыток. То есть без государственной поддержки ЭС Востока не могут генерировать чистую прибыль. Субсидии представляют собой компенсацию за низкие тарифы на электроэнергию в связи с тем, что РАО ЭС Востока работает в неценовых и изолированных зонах, где расчеты осуществляются по регулируемым ценам.

У холдинга серьезные планы по улучшению текущего положения. Так, инвестиционной программой до 2014 года предполагается введение 1,5 ГВт генерирующих мощностей, 4,5 тыс. км сетей, 3,3 МВА трансформаторных мощностей.

В конце января советом директоров компании было принято решение продать Дальневосточную распределительную сетевую компанию (100%-я «дочка» Дальневосточной энергетической компании, которая на 51,03% принадлежит РАО ЭС Востока) ФСК ЕЭС. Сумма сделки составляет 19,3 млрд рублей. Средства пойдут на выполнение инвестиционной программы, в первую очередь на строительство генерирующих мощностей (Уссурийской ТЭЦ, первого энергоблока Якутской ГРЭС-2, ТЭЦ в Советской Гавани, а также второго энергоблока Благовещенской ТЭЦ).

В целом в последнее время новостной фон положительно влияет на фундаментальную стоимость компании. Однако нельзя забывать, что ЭС Востока не генерируют надежных прибылей, поэтому для инвестиций особой привлекательности не представляют.

Целевая цена — 0,3347 руб.; рекомендация — «держать».
Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе