Газпром отступает перед Новатэком

По итогам этого года стало ясно, что у компаний разные стратегические цели. Новатэк каждый год увеличивает капитальные расходы, вкладывая все большие суммы в крупные проекты. Менеджмент продолжает ориентироваться на рост стоимости компании, увеличивая ресурсную базу.

Объем добычи газа до 2020 года возрастет вдвое, а дополнительное предложение будет использовано за счет расширения доли компании на внутреннем рынке, где компания продолжает теснить Газпром. При этом государственный газовый концерн за тот же период увеличит добычу только на 25%.

Либерализация национального газового рынка продолжается, пусть и очень медленными темпами. В конце сентября 2012 года правительство утвердило программу индексации тарифов на следующие три года. Она в 2012 году была перенесена с января на 1 июля, чтобы придержать инфляцию до президентских выборов. Тарифы на газ будут проиндексированы на 15%, хотя фактический рост цен будет немного меньше за счет их повышения не в январе, а в июле. Таким образом, среднегодовое повышение цен на газ в следующем году составит 7,5% (7% для промышленных потребителей и 10% — для населения).

Этот год показал, что Газпром теряет политическую поддержку в России. Это подтверждает повышение НДПИ, замедление роста индексации тарифов со стороны ФСТ, внезапное увеличение дивидендов и переход все большего количества крупных потребителей газа к Новатэку. После ОГК-1 и Челябинской области закупать газ у Новатэка будет ОГК-3. В нее входят три электростанции, работающие на газовых турбинах. В 2010 году они потребили 5,8 млрд. куб. м газа, однако Новатэк будет снабжать только две из них (Печорскую и Южноуральскую). Костромскую ГЭС (годовое потребление — 2.8 млрд куб. м) продолжит обслуживать Газпром, хотя перевод этой электростанции под поставки Новатэка может быть завершен к 2013 году.

Новатэк продолжает укреплять свое положение на отечественном рынке, где его доля пока составляет 13%, и намерен дальше увеличивать свою долю на внутреннем рынке. Следующей целью компании станет Московская область, где компания планирует купить Мособлгаз после его приватизации и увеличить объем продаж с 3,5 до 13,8 млрд куб. м. Напомню, что Газпром в свое время интересовался приобретением акций Мособлгаза после приватизации. Учитывая новейшую историю Новатэка и его отношения с Газпромом, государственный газовый концерн, скорее всего, уступит актив.

Позитивом для Газпрома является рост спроса в Европе и Китае, но рост выручки от увеличения сбыта в эти регионы проявится через 5-7 лет. На конкурентном европейском газовом рынке компании придется еще побороться за дополнительный спрос. В первую очередь Европа требует снижения цен, так что Газпрому придется идти на уступки именно в этом направлении. В частности, увеличивая долю спотовой цены на газ в своей системе ценообразования. Учитывая, что дефицит газа в Китае будет в следующее десятилетие лишь расти (см. график), газопроводы только из стран Средней Азии и импорт СПГ не решат проблемы. В ближайшее время контракт Газпрома на поставку газа в Поднебесную будет подписан, но для строительства инфраструктуры и начала поставок потребуется не меньше пяти лет. По этим причинам реализовать большой фундаментальный потенциал (47% при целевой цене 244 руб.) в ближайшее время не удастся.

Объявленный в начале декабря рост дивидендов, снижение капитальных расходов и ориентация на более рентабельный рынок экспорта показывает, что Газпром будет испытывать низкий темп увеличения продаж при сохранении высокой, но постоянно уменьшающейся доли на отечественном рынке. При этом компания будет постепенно повышать инвестиционную привлекательность своих акций, повышая их дивидендную доходность. В 2010 году Газпром направил на дивиденды 91 млрд руб. (3,85 руб. за акцию, по среднегодовой цене доходность составила 2,3%), но в этом году ожидается рост прибыли примерно в два раза. Таким образом, если на эти цели будет направлено 25% чистой прибыли, то дивиденды вырастут до 180-185 млрд руб., что соответствует доходности 4% (7,6 руб. за акцию). Новатэк не обещает больших дивидендов. Как сказал Леонид Михельсон на презентации стратегии Новатэка до 2020 года, инвесторам не стоит ждать больше 30% чистой прибыли, направляемых на дивиденды. В 2010 году дивидендная доходность по средней цене акции составила 1,5% (см. график).Источник: данные компаний, ММВБ. Расчеты ИнвесткафеАкции обеих компани

Новатэк не обещает больших дивидендов. Как сказал Леонид Михельсон на презентации стратегии Новатэка до 2020 года, инвесторам не стоит ждать больше 30% чистой прибыли, направляемых на дивиденды. В 2010 году дивидендная доходность по средней цене акции составила 1,5%.

Акции обеих компаний интересны для покупки и сохраняют существенный потенциал роста. Потенциал Газпрома больше в силу постоянной недооцененности акций компании, в то время как акции Новатэка, прельщая инвесторов историей и перспективами динамичного роста и высокой рентабельности, в последние годы традиционно вели себя лучше рынка и не проседали столь глубоко при падениях рынка.

Целевая цена по Газпрому — 244 руб. (потенциал роста — 45%), целевая цена по Новатэку — 476 руб. (потенциал роста — 23%).

Виталий Михальчук, аналитик Инвесткафе