Э.ОН Россия — флагман отечественной генерации

Э.ОН Россия на 10% увеличила производство электроэнергии в 1-м полугодии 2011 года после ввода мощностей в конце прошлого года. Компания планирует и дальше расширять свои мощности, что на фоне роста цен на электроэнергию положительно сказывается на ее финансовых результатах и денежных потоках.

ОГК-4, ныне переименованная в Э.ОН Россия, в январе-июне увеличила производство электроэнергии на 9% — до 30 млрд кВт/ч, говорится в официальном сообщении компании. Основной прирост пришелся на второй квартал, когда объемы реализации увеличились на 19% и составили 14,86 млрд кВт/ч. Значительным приростом выработки компания обязана вводом новых мощностей. Напомню, в конце 2010 года была модернизирована Березовская ГРЭС, установленная мощность которой выросла на 50 МВт (до 800 МВт), а в ноябре 2010 года была запущена парогазовая установка (ПГУ-400) на Шатурской ГРЭС. На этом фоне выработка на Шатурской ГРЭС в 1-м полугодии выросла на 76% по сравнению с годом ранее, а на Березовской ГРЭС — на 16%. Между тем в понедельник, 25 июля, генкомпания произведет запуск новых установок на Сургутской ГРЭС-2, увеличив мощность станции на 800 МВт.

Новости позитивны для котировок Э.ОН Россия, они найдут отражение в динамике ее акций в краткосрочном плане. «Четверка» давно стала образцом работы в российской генерации, а выполнение инвестпрограммы на запланированном уровне поддерживает репутацию компании как лидера среди ОГК и является своего рода бенчмарком. В то время как компания наращивает мощности, АФК Система рассматривает возможность выхода из Башкирэнерго, Михаил Прохоров хочет продать Квадру  (ТГК-4). О сворачивании инвестпрограммы заговорили в нефтяной компании ТНК-ВР, которая вместе с Интер РАО, управляет Нижневартовской ГРЭС. Как я уже неоднократно отмечал, истерия, вызванная инициативами правительства по сдерживанию конечного тарифа в предвыборный год, к генерации имеет мало отношения, а в большей степени касает ся сетевого комплекса.

Ярким примером служит рост цен на электроэнергию, наблюдаемый на оптовом рынке. Так, по данным НП «Совет рынка», средневзвешенный индекс равновесных цен в первой ценовой зоне за период с начала года вырос на 21% (!) — до 987 рублей за кВт/ч по сравнению с годом ранее. Уверяю, на рынке и sell- и buy-side не закладывают свои DCF-модели рост цен выше 15% ежегодно (в среднем 12-14%, в моей модели — 11% до 2014 года включительно), так что подобной мощной динамики аналитики просто не ждали. В Сибири (вторая ценовая зона) динамика скромнее: рост на 12% — до 560 рублей за кВт/ч.

Я сохраняю свой позитивный взгляд на генерирующие компании РФ. Во многом отыграть апсайд в 50-60% можно, инвестировав в акции Интер РАО (горизонт инвестирования — 1-1,5 года). Наша модель показывает, что текущая рыночная стоимость активов, вошедших в компанию в результате допэмиссии, на 19 июля составляет 246,5 млрд рублей. В расчете не участвовали нек отируемые пакеты в Разданской ТЭС (100%), Сунгтудинской ГЭС-1 (16,66%), РН-Энерго (100%), Алтайэнергосбыте (100%), а также Томскэнергоремонте (25,88%). То есть расчетная стоимость одной акции Интер РАО, участвовавшей в допэмиссии, составляет около 3,6 копейки, что на 17% ниже текущих котировок. Напомню, впрочем, что справедливые цены генкомпаний, формирующих холдинг, исходя из аналогов на развивающихся рынках, показывают апсайды в 50-60%, что дает target price обыкновенной акции Интер РАО в 4,8 копейки.

Георгий Воронков, аналитик «Инвесткафе»