3 аргумента в пользу покупки Мосэнерго

Отчетность Мосэнерго по МСФО за девять месяцев текущего года оказалась по-настоящему прорывной. Компания зафиксировала в ней не только рост выручки и чистой прибыли, но и полное отсутствие долговой нагрузки.

При этом производственная часть отчетности характеризуется достаточно скромной динамикой. Выработка электроэнергии за минувший год совершенно не изменилась, составив 41,0 млрд кВт/ч, а отпуск тепловой энергии вырос всего на 2% г/г, тем самым достигнув рекордных 50 млн Гкал из-за более продолжительного отопительного сезона в регионах присутствия компании и более низких среднесуточных температурах вне этого сезона.

Тем не менее, несмотря на достаточно нейтральные производственные результаты, совокупная выручка Мосэнерго с января по сентябрь выросла на 6%, составив 135,3 млрд рублей. Значительную поддержку продолжают оказывать платежи в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ), подразумевающие окупаемость новых электростанций за счет повышения оплаты их мощности в несколько раз по сравнению со старыми. Именно поэтому наибольший, практически двузначный, рост пришелся на продажи электроэнергии (при росте средней стоимости новой мощности на 38,2%), в то время как доходы за реализацию теплоэнергии остались на прошлогоднем уровне.

Касаясь темы ДПМ, хотелось бы напомнить, что Мосэнерго выполнило обязательную инвестиционную программу в полном объеме, результатом которой стал ввод в эксплуатацию 9 блоков общей электрической мощностью около 2,9 ГВт. И теперь доля новой мощности в общем объеме составляет около 22%, а инвестиционные затраты в части финансирования ограничатся 14-15 млрд рублей ежегодно (включая расходы на эксплуатацию).

В отличие от ТГК-1, Мосэнерго удается сдерживать рост операционных расходов, которые за минувший год практически не изменились, что на фоне 6%-го увеличения выручки привело к повышению операционной прибыли в 2,5 раза, до 19,5 млрд руб. Рентабельность по операционной прибыли увеличилась более чем вдвое — с 6,0% до 14,4%.

Переходя к финансовым статьям отчетности, начну с динамики совокупного долга. С начала текущего года он сократился практически вдвое — с 43,6 млрд до 24,3 млрд руб., что крайне благоприятно сказалось и на финансовых расходах, которые сократились с 2,0 млрд до 1,5 млрд руб. Чистый долг впервые с 2011 года оказался на отрицательной территории. В свою очередь, финансовые доходы при этом выросли с 2,5 млрд до 2,9 млрд за счет увеличившихся денежных средств на банковских депозитах. Правда, курсовые разницы в отчетном периоде оказались отрицательными и составили 782 млн руб. против плюс 1 970 млн годом ранее.

На чистой прибыли это не сказалось: за январь-сентябрь она увеличилась более чем вдвое и достигла рекордного уровня 16,8 млрд руб. EBITDA выросла на две трети, достигнув 30,7 млрд руб., а соотношение между чистым долгом и этим показателем стало нулевым, и это суперпозитив.

Если компания, как и в прошлом году, выплатит 25% от ЧП по МСФО в качестве дивиденда, то по результатам деятельности компании за последние 12 месяцев можно рассчитывать на 0,144 руб. на акцию. Это означает 4,75% дивидендной доходности в текущих котировках. Много это или мало — судить вам, но я считаю после случившегося ралли это очень даже приличный результат, который должен обрадовать акционеров.

Акции Мосэнерго по-прежнему смело можно рекомендовать к покупке, ведь на сегодняшний день это единственная компания в отрасли электрогенерации, которая может похвастаться не только отрицательным чистым долгом, но и значением финансового мультипликатора EV/EBITDA ниже 3х.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»