Юнипро звезд с неба не хватает

Российская энергетическая компания Юнипро представила отчетность по МСФО за девять месяцев 2017 года.

Производственные показатели компании в отчетном периоде отметились снижением выработки электрической и тепловой энергии. Это обусловлено тем, что в 1-м квартале 2016 года Юнипро получала доходы от Березовской ГРЭС, а после случившейся аварии на третьем энергоблоке они фактически выпали. Эти потери частично компенсировал рост тарифов на мощность по ДПМ на Яйвинской и Шатурской ГРЭС, благодаря чему совокупная выручка Юнипро снизилась всего на 1,7% г/г, до 56,0 млрд руб.

Юнипро удается достаточно неплохо работать с издержками. И дело даже не в том, что операционные расходы за отчетный период сократились с 56 млрд до 41,7 млрд руб., из которых 10,6 млрд составили прошлогодние потери от выбытия основных средств после аварии на Березовской ГРЭС. Даже без учета этого разового фактора скорректированные операционные расходы упали почти на 8%, чего удалось добиться благодаря экономии на топливных расходах из-за уменьшения выработки и удельного расхода условного топлива, а также снижении амортизационных отчислений.

Еще один разовый фактор зафиксирован по статье «прочие операционные доходы», которые составили 21,1 млрд руб. Эта сумма была получена в качестве страховки на возмещение убытков от аварии на Березовской ГРЭС. Под влиянием этого фактора операционная прибыль Юнипро с практически нулевых прошлогодних значений поднялась до 35,4 млрд руб. по итогам девяти месяцев 2017 года. Таким образом, показатель поднялся ни много ни мало в 25 раз! Однако я считаю более релевантной для анализа результатов Юнипро скорректированную операционную прибыль, которая выросла всего на 19%, до 14,3 млрд руб.

У компании по-прежнему нет долговой нагрузки, а чистый долг остается отрицательным. Такая же картина наблюдается только у Интер РАО. На этом фоне финансовые расходы Юнипро составили лишь 151 млн руб., а финансовые доходы увеличились с 814 млн до 908 млн, благодаря росту объема финансовых вложений.

Чистая прибыль Юнипро по МСФО за январь-сентябрь составила 29,1 млрд руб., что почти в 20 раз превзошло прошлогодний результат (еще раз прошу прощения за красивые, но, по большому счету, обманчивые цифры: приводить их — моя работа). EBITDA с учетом упомянутых разовых факторов увеличилась вшестеро, до 39,9 млрд руб. Однако в презентации компании приведено интересное и правильное сравнение с результатами за девять месяцев 2015 года, когда отсутствовал одноразовый эффект от страховых выплат. Получается, что за минувшие два года скорректированный показатель EBITDA вырос на 35%, что тоже весьма неплохо.

Сильные финансовые результаты компании вкупе с идущим по плану восстановлением третьего энергоблока Березовской ГРЭС способствовали решению руководства увеличить совокупные отчисления на дивидендные выплаты с 12 млрд до 14 млрд руб. ежегодно. В текущих котировках это обеспечивает свыше 8% годовой доходности. Даже несмотря на упомянутую аварию, акции Юнипро остаются прекрасным дивитикером, что достойно внимания инвестора.

В очередной раз повторюсь, что привлекательное значение EV/EBITDA в таблице выше – это разовое явление, поэтому основным мотивом для покупки акций Юнипро остаются именно стабильные дивидендные выплаты. Впрочем, такая стратегия подходит лишь крайне консервативно настроенным инвесторам, для широкого круга участников рынка лучшая рекомендация по бумагам Юнипро — «держать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»