Юнипро пока не оправилась от потерь

Юнипро (бывшая Э.ОН Россия) представила отчетность за минувший год. В документе зафиксировано увеличение выработки электроэнергии на 1,7% г/г, до 55 ТВт/ч. Этот результат обеспечен прежде всего более высоким значением КИУМ (коэффициент использования установленной мощности, характеризует эффективность работы) на Сургутской ГРЭС-2 и небольшим повышением этого коэффициента в целом по компании при отсутствии его изменения у других представителей отрасли.

Выручка Юнипро по МСФО прибавила ровно столько же, сколько выработка: 1,7%, достигнув 78 млрд руб., даже несмотря на недополученную плату за мощность третьим блоком Березовской ГРЭС по договорам ДПМ после 1 февраля 2016 года. Заметный вклад в общий результат внес энергоблок №4 Сургутской ГРЭС-2, который в первой половине 2015 года был закрыт на ремонт. Этот фактор обеспечил эффект низкой базы. Положительно сказался на выручке и рост доходов по договорам ДПМ в результате повышения доходности государственных облигаций.

Символический рост выручки полностью нивелирован увеличением операционных расходов на 22,9% г/г, до 77,5 млрд руб. Впрочем, столь ощутимое повышение показателя связано исключительно с разовым фактором — потерями от выбытия основных средств в размере 10,6 млрд руб. из-за аварии на Березовской ГРЭС. Сюда же можно добавить затраты на ремонт и ликвидацию поврежденного актива в размере 2,1 млрд руб. Эти издержки укладываются в ожидаемые 25 млрд руб., которые потребуются на полное восстановление электростанции. В прошлом году Юнипро получила первую часть страховых выплат — около 5,7 млрд руб., в нынешнем компания рассчитывает на выплату еще порядка 20 млрд.

Обесценение основных средств и нематериальных активов Юнипро увеличилось с 700 млн до 4,3 млрд руб. В результате указанных факторов операционная прибыль компании сократилась в 2,5 раза и составила лишь 6,7 млрд руб.

Восстановление оборудования на Березовской ГРЭС вынудило компанию сократить объем финансовых вложений с 9,5 млрд до 2,5 млрд руб., из-за чего финансовые доходы упали на 400 млн руб.с лишним, до 840 млн. Небольшое снижение финансовых расходов с 529 млн до 485 млн руб. компенсировать эти потери не смогло. В итоге чистые финансовые доходы энергетика сократились вдвое, до 0,35 млрд руб. Еще одним неприятным сюрпризом стало увеличение с 20,8% до 28,4% эффективной ставки налога на прибыль, что связано с подачей уточненной налоговой декларации за 2010-й, доначислениями по итогам налоговой проверки за 2011-й и признанием оценочного обязательства по налогу на прибыль по результатам налоговой проверки за 2012-2014 годы.

На этом фоне чистая прибыль Юнипро упала более чем вдвое и оказалась на отметке 5,2 млрд руб., а EBITDA снизилась с 24,2 млрд до 13,4 млрд руб. К счастью, у компании по-прежнему отсутствует долговая нагрузка.

Дальнейшие планы Юнипро сводятся к прогнозам о восстановлении Березовской ГРЭС. С одной стороны, в этом есть поводы для оптимизма, связанные с ожиданием вышеупомянутого страхового транша. С другой — вызывает опасение перенос сроков ввода в эксплуатацию третьего энергоблока проблемной ГРЭС на 2019 год. Это означает, что плата за мощность по данному объекту до этого времени не поступит, а говорить о возвращении чистой прибыли к уровню 2012 и 2014 годов можно будет лишь после запуска этого блока.

Пока акционерам компании остается рассчитывать на дивиденды с учетом полученных ею финансовых результатов. Напомню, по итогам девяти месяцев прошлого года Юнипро выплатила 0,116 руб. на акцию с доходностью на тот момент чуть выше 4%. Размер дивиденда за 4-й квартал минувшего года и 1-й квартал текущего должен стать известен в мае, когда будет опубликована отчетность за январь-март.

По мультипликатору EV/EBITDA акции Юнипро серьезно перекуплены, поэтому далее держать их нецелесообразно, тем более, что на двузначные уровни дивидендной доходности теперь рассчитывать не приходится. Трудно придумать и серьезные драйверы роста котировок выше исторических максимумов, которые находятся всего в 10% от текущих уровней. Рекомендую оставаться вне рынка по акциям Юнипро и ориентироваться на более интересные идеи для инвестиций, которые есть в том числе и в секторе электроэнергетики.

Королёва Анна, «Инвесткафе»