ТГК-1 обманула ожидания инвесторов

ТГК-1 отразила в отчетности по МСФО за прошлый год заметное снижение чистой прибыли и EBITDA, преподнеся неприятный сюрприз участникам рынка, которые рассчитывали на рост этих показателей.

Операционные результаты ТГК-1 за 2016 год оказались в целом позитивными. Общее производство электроэнергии, в том числе на Мурманской ТЭЦ, увеличилось на 7,2%, до 27,7 млрд кВт/ч. Положительную динамику показателя зафиксировали все три ключевых сегмента бизнеса.

Выработка электроэнергии на гидроэлектростанциях повысилась на 4,3%, до 12,9 млрд кВт/ч, во многом благодаря хорошей водности в филиале Невский. За счет увеличения объемов производства и роста в среднем на 6,4% цен реализации электроэнергии ТГК-1 на рынке на сутки вперед (РСВ) поднялась и выручка от данного направления.

Хорошую динамику на операционном уровне показал также объем мощности, проданный на КОМ, что благодаря повышению цен на этот вид продукции, поставленной по ДПМ, позволило нарастить выручку на треть. В общей сложности продажа электроэнергии принесла компании 44,0 млрд руб. против 38,7 млрд по итогам 2015-го.

Отпуск тепловой энергии ТГК-1 в отчетном периоде увеличился на 6,2%, до 24,5 млн Гкал, благодаря более низкой, чем обычно, средней температуре воздуха в регионах присутствия компании, подключению новых потребителей и росту тарифов на тепло. Это позволило ТГК-1 заработать на продажах данного вида продукции 33,7 млрд руб. после 29,6 млрд годом ранее.

Совокупная выручка ТГК-1 за год выросла на 13,6%, до 78,9 млрд руб. Однако операционные расходы поднялись на 18,3%, достигнув 70,3 млрд руб. Так, на 11,7%, до 29,5 млрд руб., выросли затраты на топливо, что было связано с увеличением объемов отпуска тепловой энергии. Расходы на покупную тепло- и электроэнергию поднялись на 6,6%, до 6,2 млрд. Вместе с тем издержки на оплату труда увеличились лишь на 2%, до 7,3 млрд.

Наиболее существенные расходы компания понесла по статье «Резерв под обесценение дебиторской задолженности», который составил почти 3 млрд руб., утроившись за год. Именно с этим и связано разочарование участников рынка в финансовых итогах энергетика за год. Кроме того, в документе зафиксировано достаточно странное по объему начисление резерва под обесценение основных средств на сумму 1,3 млрд руб. На этом фоне операционная прибыль ТГК-1 упала на 14% и составила 8,6 млрд руб.

Финансовые статьи серьезных корректив в общий результат не внесли. Чистая прибыль акционеров ТГК-1 в отчетном периоде сократилась на 11,1%, до 5,4 млрд руб., хотя игроки рынка закладывались на ее внушительный рост. Достаточно вспомнить, что на конец сентября минувшего года чистая прибыль компании из расчета за последние 12 месяцев оценивалась почти в 9 млрд руб., поэтому итоговый результат вызвал серьезное разочарование у инвесторов. В свою очередь, EBITDA компании опустилась на 5,4% и оказалась равна 16,3 млрд руб.

Слабые результаты негативно сказались на дивидендной привлекательности бумаг ТГК-1, которые по итогам минувшего года должны были стать наиболее интересной идеей из трех «дочек» ГЭХ. Базовый сценарий предполагает выплату 35% чистой прибыли по МСФО, а это значит, что рассчитывать придется лишь на 0,048 коп. на акцию. Даже с учетом падения котировок ТГК-1 дивидендная доходность в этом случае окажется ниже 4%.

Из позитивных изменений, зафиксированных в отчетности ТГК-1, отмечу небольшое снижение долговой нагрузки. Соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,6х до 1,5х, доказывая платежеспособность компании. Сравнительный анализ по мультипликатору EV/EBITDA после коррекции акций ТГК-1 позволяет рекомендовать их для осторожных покупок с потенциалом роста около 20%, который может заметно увеличиться в случае улучшения финансовых показателей энергетика в ближайших кварталах.

Королёва Анна, «Инвесткафе»