Русгидро наращивает прибыль и снижает докапитализацию

Третий в мире холдинг по мощности ГЭС Русгидро достаточно сильно отчитался по МСФО за 1 квартал 2016 года, сообщив о росте выручки более чем на 10% и чистой прибыли почти на 27%:

Суммарная выработка электроэнергии станциями Русгидро в отчетном периоде увеличилась на 15,6% (г/г), преодолев рубеж в 30 млрд кВт*ч. При этом особой активностью отметились гидроэлектростанции (ГЭС) и гидроаккумулирующие электростанции (ГАЭС), производство электроэнергии на которых показало рост более чем на четверть, достигнув 21,2 млрд кВт*ч. В свою очередь, выработка тепловых станций (ТЭС) и геотермальных станций (ГеоЭС), расположенных на Дальнем Востоке, снизилась на 3,1% до 9,6 млрд кВт*ч. Ключевыми факторами роста операционных результатов Русгидро стали приток воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада и Сибири, который оказался выше нормы, а также повышенная выработка ГЭС Юга России, благодаря хорошей водности.

На этом благоприятном фоне выручка Русгидро в 1 квартале 2016 года увеличилась на 10,3% до 107,7 млрд руб., получив дополнительную поддержку еще и от индексации тарифов на энергию и мощность. При этом около 69% доходов компания получила от продаж электроэнергии, 14,7% пришлось на реализацию теплоэнергии и горячей воды, а оставшаяся часть доходов распределилась между продажами мощности, прочей выручкой и государственными субсидиями.

Отрадным фактом стало, что одновременно с заметным ростом выручки компания смогла добиться куда более скромного роста операционных расходов – всего на 2,5% до 87,0 млрд руб., чего удалось достичь за счет сокращения закупки электроэнергии и мощности на собственные нужды для водной генерации, а также благодаря снижению выработки на низкоэффективных станциях РАО ЭС Востока. В результате операционная прибыль за год выросла с 12,5 до 18,9 млрд руб.

Финансовые статьи отчетности отметились практически трехкратным сокращением нетто-доходов по этим статьям — до 811 млн руб., на фоне резкого падения процентных доходов — до 1,94 млрд руб. (-30,7% г/г) и положительных курсовых разниц — до 413 млн руб (-68,8% г/г). Тем не менее, это не помешало чистой прибыли Русгидро в 1 квартале 2016 года показать уверенный рост на 26,9% до 15,0 млрд руб., а показатель EBITDA и вовсе составил 27,2 млрд руб., увеличившись на 42,4%.

Чистый долг Русгидро за первые 3 месяца текущего года сократился с 149 до 135 млрд руб., а соотношение NetDebt/EBITDA оценивается на весьма комфортном уровне 1,7х. Однако сейчас куда важнее история, разворачивающаяся вокруг докапитализации компании, все еще не определившейся с ключевым инвестором, который должен выкупить ее допэмиссию на 55 млрд руб. Напомню, этот вопрос обсуждался еще в прошлом году, когда инвестором был выбран ВТБ с предполагаемой суммой 85 млрд руб. для входа в капитал энергокомпании. Однако процесс докапитализации потом затормозился, и сейчас уже обсуждается новая схема.

Потенциальное снижение докапитализации компании с 85 до 55 млрд руб. является однозначно позитивным фактором для миноритариев Русгидро, доля которых в капитале будет размыта в меньшей степени, а, значит, и акциям энергокомпании это должно оказать определенную поддержку. Вкупе с достаточно сильными финансовыми результатами за 1 квартал 2016 года и определенной рыночной недооценкой есть смысл обратить внимание на бумаги Русгидро, которые при переходе на новую дивидендную политику для госкомпаний в будущем могут порадовать щедрой дивидендной доходностью.

Рекомендация по акциям Русгидро – покупать.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»