3 причины отвернуться от МРСК Юга

Отчетность МРСК Юга по МСФО за 2015 год оказалась лучше средних прогнозов рынка. Компания смогла увеличить выручку более чем на 5% благодаря более быстрому, чем ожидалось, росту тарифов. Кроме того, распредсети удалось добиться чистой прибыли после рекордных убытков годом ранее.

По итогам года МРСК Юга сократила отпуск полезной электроэнергии почти на 2%, до 26,0 млн кВт/ч. Таким образом, только за счет повышения тарифов примерно на 8%, до 1 141 руб. за МВт/ч, выручка компании смогла подняться на 5,4%, превысив 30 млрд руб. Как и прежде, более 96% всех доходов компании приносит передача электроэнергии, объем которой за год увеличился почти на 6%. В то же время технологическое присоединение к электрическим сетям принесло компании 499,5 млн руб. после 699,2 млн годом ранее, а прочая выручка выросла на 50%, до 250,4 млн руб.

Позитивным моментом отчетности стало сокращение операционных расходов почти на четверть — с 35,6 млрд до 27,5 млрд руб. Этого результата удалось достичь благодаря обесценению дебиторской задолженности (с 5,40 млрд до 96,8 млн руб.) и основных средств (с 1,98 млрд до 44,2 млн руб.). Также стоит отметить сокращение амортизационных отчислений почти на 15% до 2,35 млрд руб. на фоне проведенного обесценения и, как следствие, сокращения балансовой стоимости основных средств. В результате МРСК Юга показала операционную прибыль в 3,44 млрд руб., притом что годом ранее получила убыток в 5,73 млрд.

Долговая нагрузка компании на конец отчетного периода осталась почти без изменений — на уровне около 25 млрд руб., а чистый долг снизился лишь примерно на 700 млн руб., до 24,1 млрд. На фоне стабильного долга и роста процентных ставок в стране финансовые расходы выросли на 14,1%, до 2,6 млрд руб., что привело к снижению чистой прибыли до 687 млн руб. Впрочем, и этот результат можно считать отличным, учитывая, что в 2014 году компания показала рекордные убытки.

На сегодняшний день акции МРСК Юга вряд ли подходят для консервативных инвестиций. Во-первых, компания лишь однажды в своей истории, в 2014-м, выплатила дивиденды, да и тогда доходность по ним оказалась равна ничтожным 0,4%. В ближайшее время вряд ли дивидендная политика изменится в лучшую сторону, учитывая, что соотношение NetDebt/EBITDA у эмитента выше 4х. Во-вторых, угроза допэмиссии по-прежнему актуальна, что неминуемо будет оказывать давление на котировки. В-третьих, собственный капитал компании измеряется отрицательными величинами, и хотя он сократился на треть, этот фактор выступает серьезным аргументом против покупки бумаг.

Рекомендация по акциям МРСК Юга — «вне рынка».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»