МРСК Центра провела работу над ошибками

Прекращение оказания услуг по продаже электроэнергии, рост процентных расходов и формирование резервов под обесценение дебиторской задолженности стали для МРСК Центра, отчитавшейся за 2015 год, определяющими факторами для одновременного сокращения выручки и выхода на чистую прибыль по МСФО.

Выручка МРСК Центра в минувшем году снизилась на 7,1%, до 80,8 млрд руб., что связано прежде всего с прекращением выполнения функций гарантирующего поставщика, которые были возложены на компанию в 2013-2014 годах. В этом контексте уместней рассматривать структуру ее доходов в сопоставимых условиях, ведь в предыдущие годы денежные средства от передачи электроэнергии были включены в статью доходов от продажи электроэнергии, а после потери статуса гарантирующего поставщика эта часть выручки у компании выпала.

Из представленной выше таблицы видно, что именно исключение выручки от перепродажи электроэнергии и мощности послужило главной причиной сокращения доходов МРСК Центра. Хотя нельзя не отметить и дополнительные факторы, повлиявшие на итоговый результат. Среди них снижение выручки за услуги по технологическому присоединению в связи с высокой базой 2014-го, а также рост прочей выручки, вызванный началом действия концессионного договора с администрацией Тамбовской области в минувшем году.

Так или иначе, падение операционных расходов оказалось куда более заметным, чем сокращение выручки. Издержки удалось понизить на 15,5%, до 75,2 млрд руб., что компенсировало уменьшение доходов компании. Так, по статье «электроэнергия для перепродажи», по которой в 2014-м было израсходовано 7,54 млрд руб., издержки в прошлом году оказались равны нулю. Убыток от обесценения основных средств за минувший год снизился с 9,1 млрд до 0,7 млрд руб. Затраты порядка 876 млн руб. по концессионному договору и резерв под обесценение дебиторской задолженности около 1,5 млрд руб. серьезного влияния на общую картину не оказали. Это привело к тому, что операционный убыток 2014 года в размере 0,8 млрд руб. сменился операционной прибылью, превысившей 7 млрд руб.

Чистые финансовые затраты МРСК Центра на фоне повышения процентных расходов за отчетный период выросли более чем в 1,5 раза, до 4,27 млрд руб., что оказало давление на чистую прибыль, недотянувшую даже до 1 млрд руб. Вместе с тем EBITDA практически удвоилась, достигнув 15,2 млрд руб. по сравнению с 7,9 млрд годом ранее, а рентабельность по этому показателю составила 18,8%.

Чистый долг МРСК Центра вырос на 13,8%, до 42 млрд руб., но соотношение NetDebt/EBITDA вернулось к комфортному значению, снизившись с 4,7х до 2,8х. Это дает основание рассчитывать, что акционеры компании согласно действующей дивидендной политике могут получить дивиденды по итогам 2015 года. Напомню, они выплачиваются они, исходя из чистой прибыли по РСБУ, которая в минувшем году оказалась равна 909 млн руб. Таким образом, дивиденд на акцию может составить 0,53 коп., что в текущих котировках означает доходность чуть ниже 2%. Скромно, но лучше, чем ничего.

По мультипликатору EV/EBITDA компания немного переоценена по сравнению с аналогами. Она торгуется по 3,53х при среднеотраслевом значении 2,96х. Однако не стоит забывать, что МРСК Центра за последние несколько лет лишь однажды зафиксировала убыток по МСФО, поэтому рекомендация «держать» по ее бумагам вполне обоснованна.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»