НОВАТЭК: не в прибыли счастье

НОВАТЭК отчитался по МСФО за 2015 год. Как следует из представленных данных, несмотря на неблагоприятную ситуацию на рынке энергоносителей, выручка независимого производителя газа увеличилась примерно на треть, а чистая прибыль практически удвоилась.

Результаты НОВАТЭКа выглядят неоднозначно: с одной стороны, добычу природного газа, который составляет основу его бизнеса, удалось увеличить почти на 10%, до 67,9 млрд куб. м, с другой — объемы реализации снизились на 7%, до 62,5 млрд куб. м. Менеджмент объясняет это погодным фактором и тем, что один из неназванных крупных потребителей НОВАТЭКа по техническим причинам не смог выбрать запланированный по контракту объем газа.

Вместе с тем продажи жидких углеводородов за год выросли на впечатляющие 82%, до рекордного для компании уровня 12,9 млн тонн. Этому активно поспособствовало увеличение добычи на месторождениях СП НОВАТЭКа и Газпром нефти Арктикгаза, начало добычи на Термокарстовом месторождении, а также хорошие производственные показатели дочерних обществ. Что интересно, нефть в этом сегменте играет весьма незначительную роль: объем ее реализации повысился на 10% и составил лишь 1,09 млн тонн. Определяющее место по-прежнему принадлежит продуктам переработки газового конденсата (6,69 млн тонн), на долю которых приходится почти половина от всех реализованных жидких углеводородов, а также стабильному газовому конденсату (2,79 млн) с долей чуть выше 20%, продажи которого увеличились за минувший год более чем в девять раз благодаря выходу комплекса в Усть-Луге на полную загрузку мощностей. В свою очередь, реализация сжиженного углеводородного газа выросла почти на 50%, до 2,3 млн тонн.

Именно с рекордным увеличением продаж жидких углеводородов НОВАТЭК связывает и рост выручки почти на треть, до 472,0 млрд руб., и почти такое же повышение EBITDA, достигшей 214,5 млрд руб., с учетом доли в совместных предприятиях. Вместе с тем операционные расходы компании прибавили более 40%, составив 335,0 млрд руб., в основном за счет более чем двукратного роста издержек на приобретение газа и жидких углеводородов в связи с увеличением объемов закупок. Однако в абсолютном выражении выручка повысилась существеннее, чем операционные расходы. Как следствие, операционная прибыль смогла подняться на 11,7%, до 139,7 млрд руб.

НОВАТЭК продолжает нести убытки от курсовых разниц из-за девальвации национальной валюты, хотя они и сократились за год почти втрое, до 9,5 млрд руб. С 46,7млрд до 16,2 млрд руб. снизились и финансовые расходы компании. Благодаря этому чистая прибыль практически удвоилась, достигнув 74,4 млрд руб., а свободный денежный поток увеличился на 67,2%, до 82,3 млрд руб. Однако я не советую акционерам НОВАТЭКа слишком обольщаться в ожидании щедрых дивидендов. Компания вполне может проигнорировать результат чистой прибыли, поскольку при расчете дивидендов ее корректируют на неденежные статьи.

Что касается чистого долга, то за минувший год он вырос более чем в полтора раза — до 330 млрд руб., однако это было ожидаемо с учетом валютной составляющей заемных средств на фоне слабеющего рубля. Впрочем, уже по итогам 1-го квартала текущего года можно надеяться на снижение чистого долга, поскольку ожидается получение НОВАТЭКом средств от Фонда Шелкового пути за продажу 10%-й доли в Ямал СПГ. В целом текущее соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 1,5х не вызывает серьезных опасений по поводу долговой нагрузки.

И все же приходится констатировать, что по мультипликатору EV/EBITDA акции НОВАТЭКа по-прежнему заметно перекуплены по сравнению с аналогами: при среднем по отрасли значением 4,9х у НОВАТЭКа оно равняется 10,5х. В этой связи я советую продавать его бумаги.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»