Ямал-СПГ: третий не лишний?

Как известно, НОВАТЭК ранее заявлял, что после получения налоговых льгот для проекта Ямал-СПГ третий партнер для его реализации привлекаться не будет. Тем не менее сразу несколько сообщений СМИ свидетельствуют о том, что вхождение еще одного инвестора в лице крупной азиатской нефтегазовой компании в долю Ямал-СПГ вполне вероятно.

О том, что НОВАТЭК находится в активном поиске, свидетельствует отказ Катара от участия в проекте и одновременно высказанная японскими компаниями заинтересованность в сотрудничестве по нему. Помимо этого, стало известно, что некоторые китайские компании также хотели бы получить долю в Ямал-СПГ.

В переговорах НОВАТЭКа с потенциальными инвесторами в Китае участвовал и министр энергетики РФ Александр Новак. Высокопоставленный чиновник заявил, что в рамках потенциального сотрудничества с иностранными компаниями прорабатывается «возможность рынков по реализации СПГ, возможности конкретных контрактов, участия иностранных компаний в строительстве заводов СПГ». Речь в данном случае шла о партнерстве со странами АТР.

НОВАТЭК уже зарегистрировал трейдинговую компанию в Сингапуре — центре торговли СПГ. Его расположение удобно для компании, так как позволяет наладить деловые отношения с потенциальными потребителями сырья в АТР.

Напомню, Ямал-СПГ получил целый ряд льгот, которые сделали проект более рентабельным. В частности, для него установлены нулевой НДПИ и экспортная пошлина. Благодаря этому добыча газа и производство СПГ на Ямале обещают стать мощными драйверами роста рентабельности компании, которые начнут реализовываться, по мере того как с 2016 года стартует последовательный запуск трех очередей предприятия мощностью в 5 млн тонн каждая.

Уже началось строительство порта Сабетта, который должен стать основой транспортной инфраструктуры проекта Ямал-СПГ. Причем на строительство порта предписано выделить около $2,4 млрд федеральных и внебюджетных средств. Инвестиции в строительство самого завода составят около $20 млрд. Часть инвестиций возьмет на себя Total, которая владеет 20% в проекте. Долговая нагрузка НОВАТЭКа в 2012 году выросла: соотношение Net Debt/EBITDA достигло 1,2x по сравнению 0,8x в 2011 году.

Однако, опираясь на вышесказанное, нельзя однозначно говорить о том, что дополнительный партнер необходим лишь для финансирования CAPEX Ямал-СПГ, так как здесь есть гораздо более значительные трудности.

Основная проблема — отсутствие заключенных контрактов на поставку СПГ с завода. Газпром, выступающий в роли агента, не спешит обеспечивать проект конкурента рынками сбыта. НОВАТЭК заявлял, что около 80% объема производства первой очереди завода будет законтрактована в первой половине 2013 года, однако возможности заключить соответствующие договоры самостоятельно в условиях монополии на экспорт СПГ у компании нет. Возможно, именно поэтому НОВАТЭК активизировал поиск стратегического партнера. Если таковым выступит государственная нефтегазовая компания одной из стран АТР, например Китая, которая в будущем готова импортировать сырье с Ямал-СПГ, давление на Газпром по вопросу заключения контрактов с потребителями существенно усилится. В противном же случае прибавится аргументов в пользу демонополизации экспорта СПГ, а это невыгодно Газпрому.

Учитывая, что НОВАТЭК хочет оставить контроль над Ямал-СПГ за собой, максимальная доля, которую может выкупить потенциальный новый акционер проекта, равна 29%. Стоимость такого пакета по аналогии с оценкой сделки, заключенной с Total, может составить $600-700 млн плюс обязательства по финансированию проекта.

Целевая цена по акциям НОВАТЭКа — 456 руб. Таргет по по акциям Газпрома — 157 руб.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе