Иркутскэнерго не сдается без боя

Начиная с 1994 года, Иркутскэнерго ежегодно выплачивает дивиденды, исключением стал только 2008 год. Однако дивидендная доходность акций компании всегда оказывалась в разы ниже средней для российского фондового рынка. По итогам 2012 года доходность окажется на уровне 0,77%, то есть будет такой же, как и годом ранее.

Интер РАО, которая никак не может согласовать с правительством сделку по продаже принадлежащего ей 40%-го пакета Иркусткэнерго, таким образом, может рассчитывать всего лишь на 228 миллионов рублей в виде дивидендов от Иркутской генкомпании и ждать увеличения выплат в ближайшие годы не придется.

Иркутскэнерго опубликовала результаты за 2012 год по РСБУ: выручка компании составила 74,8 млрд рублей, что говорит о приросте на 23,6%, что даже больше показателя за предшествующий год. Однако такой результат был ожидаем в связи с увеличением выработки электроэнергии в прошлом году по отношению к 2011 году до 5,4% г/г.

Внушительный прирост объемов производства, а следовательно и продаж, в прошлом году был обеспечен теплостанциями, в то время как на протяжении последних двух лет выработка на ГЭС снижалась. Однако в текущем году картина, скорее всего, изменится в виду ожидания избыточного предложения генерации в Сибири, что, вероятно, приведет к резкому замедлению темпов роста выручки Иркутскэнерго.

Резкий рост себестоимости продаж на 38% г/г, в основном за счет увеличения объемов проданной электроэнергии на 54% г/г, привел к снижению операционной и чистой прибылей на 9% и 7% соответственно. Таким образом, чистая прибыль компании составила 11,4 млрд рублей. Показатель EBITDA остался почти на уровне 2011 года — 18,8 млрд руб.

Операционная и чистая рентабельности также сильно снизились. Показатель по EBITDA оказался на уровне 25%, в то время как в 2011 году был достигнут показатель выше 31%. Тем не менее это очень высокий показатель, особенно в сравнении с компаниями тепловой генерации. При этом стоит учитывать, что выручка от продажи тепла формирует 16% всей выручки компании. Чистая рентабельность хоть и осталась довольно высокой для российских энергокомпаний, но все же упала на 5 п.п., до 15,2%.

Положительной тенденцией можно назвать сохранение уровня долговой нагрузки на весьма низком для российского рынка уровне — 0,8х по итогам 2012 года. Безусловно, для получения более объективной оценки чистого долга и показателей рентабельности следует дождаться выхода отчетности по МСФО.

Однако данные по РСБУ дают основания говорить о том, что размер дивидендных выплат компании в этом году, скорее всего, не отклонится от прошлогоднего значения. Так, если компания сохранит уровень отчислений на дивиденды равный 5% ЧП, то ожидаемый дивиденд на 1 акцию, по моим оценкам, составит 0,11958 руб., а дивидендная доходность таким образом окажется на уровне 0,77%.

За счет того, что подавляющая часть чистой прибыли компании шла в предшествующие годы на инвестиционные цели, рост нераспределенной прибыли приводил к увеличению собственного капитала предприятия, в то время как дивидендная доходность за последние пять лет росла незначительно: в среднем на 0,54%.

В текущем году компания планирует направить на инвестиции порядка 5,9 млрд руб., что приведет к росту CAPEX на 39%. При этом Иркутскэнерго, вероятно, по-прежнему потратит весь свободный денежный поток на долгосрочные инвестиции и сокращение долга в ущерб увеличению дивидендных выплат.

Менеджмент Евросибэнерго в свою очередь считает наращивание инвестиций в сибирскую энергетику оправданным в рамках общей тенденции развития сибирских промышленных кластеров. В то же время контроль тарифов со стороны алюминиевого бизнеса Олега Дерипаски можно считать фактором, сдерживающим развитие Иркутскэнерго.

Крупнейшим миноритарным акционером Иркутскэнерго является Интер РАО ЕЭС, владеющая 40% акций компании, которая сможет рассчитывать на дивиденды Иркутскэнерго за 2012 год в размере немногим более 228 млн рублей. В целом, ИРАО выгодна продажа пакета Иркусткэнерго Роснефтегазу, если она сулит покрытие совокупного дефицита инвестпрограммы ИРАО в текущем и следующем годах. Однако вокруг этой сделки в данный момент слишком много интриг, которые оказывают давление на котировки не только ИРАО, но и самой Иркутскэнерго.

Акции Иркутскэнерго остаются сильно недооцененными по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA, что позволяет установить по ним целевую цену на уровне 24,14 руб. при потенциале роста в 57%.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе