3 самые интересные бумаги в сегменте МРСК

Несмотря на огромный ворох проблем в электросетевом хозяйстве страны, накопившихся еще с момента реорганизации РАО, текущий год для российской энергетики будет ознаменован наиболее глобальными изменениями именно в этом сегменте. Речь идет о консолидации комплекса на базе Российских сетей и о пилотной приватизации МРСК. Реальные шаги в этом направлении будут сделаны уже весной. Помимо эффекта от указанных событий, привлекательность российских электросетевых активов в этом году возрастет также в связи с постепенным завершением модернизации энергомощностей и продолжением консолидации ТСО.

В ожидании указанных событий предлагаю инвесторам еще раз обратить свое внимание на три самых интересных бумаги среди межрегиональных сетевых компаний. В их число вошли «дочки» Холдинга МРСК, а именно МОЭСК, МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья.

Спекуляции на тему пилотной приватизации будут также поддерживать котировки МРСК Волги в ближайшие месяцы. Однако относительно невысокий потенциал роста в 11% к текущему таргету на уровне 0,10 руб., а также отсутствие упоминания МРСК Волги в предварительно озвученном «списке приватизации» не позволяют мне рассматривать ее в числе наиболее перспективных компаний для вложений на текущий момент.

Наибольшим потенциалом роста обладают бумаги МОЭСК — их текущий расчетный апсайд сейчас превышает 40%. Второе и третье места занимают МРСК Центра (37%) и МРСК Центра и Приволжья (29%).

Первое место — МОЭСК

Цель — 2,41 руб.

Фундаментальная привлекательность МОЭСК выросла после утверждения новых параметров RAB-тарифов до 2017 года, что позволяет рассчитывать на увеличение свободного денежного потока компании. Говоря о МОЭСК, нельзя не отметить, что особое положение в сегменте позволяет ей нивелировать риски, характерные для других «дочек» Холдинга МРСК. В первую очередь речь идет об отсутствии проблемы выпадающих доходов из-за ухода потребителей с «последней мили».

МОЭСК — несомненный лидер сектора по рыночной капитализации, которая достигает $2,5 млрд. Это объясняется тем, что компания работает в самом энергоемком регионе страны, поэтому ее среднегодовая выручка, насчитывающая примерно 120 млрд руб., более чем вдвое превышает средний показатель остальных ДЗО Холдинга МРСК. Средняя EBITDA компании на уровне 40 млрд руб. более чем в пять раз превышает среднюю по сегменту, а рентабельность по этому показателю на уровне 40% почти вдвое выше среднеотраслевой.

Долговая нагрузка МОЭСК остается одной из самых низких не только среди эмитентов своего сегмента, но и среди российского рынка в целом. Текущее соотношение Net debt/EBITDA находится на 1х при среднем для сектора уровне в 2х.

На протяжении последних двух лет компания выплачивала дивиденды и планирует заплатить их и по итогам 2012 года. Вероятно, МОЭСК сохранит дивидендную доходность, близкую к средней по российскому рынку акций, то есть около 2-3%. Но в ближайшие годы компания планирует направлять на дивиденды 25% чистой прибыли по РСБУ, что увеличит дивидендную доходность. В преддверии начала сезона выплаты дивидендов позитивные прогнозы менеджмента компании по размеру чистой прибыли по РСБУ особенно благоприятно скажутся на котировках бумаг компании.

Второе место — МРСК Центра

Цель — 0,89 руб.

Фундаментальная привлекательность МРСК Центра растет по мере исполнения инвестиционной программы, успешной консолидации территориальных сетей (ТСО), а также улучшения качества корпоративного управления, а значит, и доверия инвесторов к активам компании. Это, кстати, подтверждается и положительной динамикой биржевых облигаций МРСК Центра.

В текущем году МРСК Центра прогнозирует восстановление темпов роста выручки до среднего уровня в 11%, обусловленного ограниченным темпом прироста электросетевых тарифов на передачу. Но более чем внушительную динамику сетевая компания декларирует по показателю EBITDA, что, очевидно, обусловлено эффектом от реализации инвестпрограммы компании, а также выполнением функций гарантирующего поставщика сразу в трех областях ЦФО, начиная с февраля 2013 года.

Я ожидаю, что размер дивиденда по обыкновенным акциям МРСК Центра по итогам 2012 года будет находиться на прошлогоднем уровне, то есть около 0,01-0,02 руб., что предполагает дивидендную доходность в 1,7-1,8%.

Долговая нагрузка МРСК Центра вполне приемлема: текущее соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1,2х, что ниже среднего значения по отрасли (2х). Причем этот коэффициент находился в пределах 1,2-1,3х на протяжении последних трех лет. Предстоящее слияние ФСК ЕЭС и Холдинга МРСК на базе Российских сетей может поддержать фундаментальную привлекательность бумаг МРСК Центра, поскольку позволит разрешить ряд немаловажных для сектора проблем, в первую очередь касающихся сбалансированности инвестиционных программ и согласования объектов «последней мили». Важно также и то, что данная схема слияния оставляет для участников рынка надежду на приватизацию МРСК Центра в будущем.

Третье место — МРСК Центра и Приволжья

Цель — 0,27 руб.

Основным драйвером опережающего роста котировок акций МРСК Центра и Приволжья являются позитивные ожидания участников рынка, связанные с перспективой приближающейся приватизации.

В 2013 году из-за ухода потребителей «последней мили» в филиалах Владимирэнерго, Кировэнерго и Рязаньэнерго компания ожидает существенного объема выпадающих доходов. Несмотря на это, прогнозируется, что рост доходов от передачи электроэнергии, а это 98% выручки, составит 11% год к году или 64,6 млрд руб. Более значительный рост ожидается по EBITDA и чистой прибыли — на 26% и 59% соответственно. Выпадающие объемы передачи электроэнергии, исключаемые из «последней мили», будут компенсироваться за счет роста потребления остающихся в сетях МРСК ЦП промышленных компаний и повышения по новым техприсоединениям.

Ожидания положительных финансовых результатов компании в текущем году окажут фундаментальную поддержку котировкам акций МРСК ЦП, поскольку по результатам 2012 года похвастаться ей было особо нечем: снижение выручки МРСК ЦП в прошлом году, согласно прогнозам, составит 7%, чистой прибыли и EBITDA — 54% и 10%.

Что касается дивидендов МРСК ЦП по итогам 2012 года, то также как у МРСК Центра, я не ожидаю увеличения их доходности. Уровень дивидендных выплат будет находиться в пределах 1,5-2%, то есть ниже среднего значения для российского фондового рынка.

Тем не менее, ожидания приватизации и улучшения финансовых результатов позволяют мне рекомендовать бумаги МРСК ЦП к покупке.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе