РАО ЭС Востока снова терпит убытки

РАО ЭС Востока, подконтрольное Русгидро, представило финансовую отчетность по международным стандартам за три квартала этого года. Результаты свидетельствуют о том, что доходы компании все еще не позволяют ей преодолеть порог безубыточной деятельности.

При этом реализация столь необходимой для развития ДФО инвестиционной программы ЭС Востока во многом зависит от продолжения получения финансовой помощи со стороны государства.

Несмотря на сокращение размера чистого убытка на 21% г/г, из-за роста операционных и финансовых расходов и ограничения роста тарифов в ДФО его размер остается существенным. За девять месяцев 2012 года по МСФО он составил 11,037 млрд руб. EBITDA за этот период сократилась на 53%, до 2,5 млрд руб., во многом благодаря снижению амортизационных отчислений на 33% г/г из-за прекращения амортизации ОС ДРСК, предназначенной для продажи ФСК ЕЭС. Обязательства компании также существенно выросли – изменение составило 16%, и на конец сентября их объем превысил 117 млрд руб., в то время как активы увеличились лишь на 4%, до 135 млрд руб. Тем не менее, как и ожидФСК ЕЭС. Обязательства компании также существенно выросли – изменение составило 16%, и на конец сентября их объем превысил 117 млрд руб., в то время как активы увеличились лишь на 4%, до 135 млрд руб.

Тем не менее, как и ожидалось, компании удалось увеличить выручку от реализации электроэнергии на 3% г/г. Это стало возможно благодаря росту регионального энергопотребления и выработки на 7% г/г, а также увеличению объемов экспорта э/энергии в Китай на 95%, до 1 806 млн кВт/ч. Отрицательное воздействие на динамику выручки оказало снижение величины среднеотпускного тарифа на электроэнергию, реализуемую энергокомпаниями ЭС Востока, на 2% г/г. Объем выручки от продажи тепловой энергии вырос на 3%, что обусловлено ростом отпуска тепла на 6% год к году по причине приобретения муниципальных котельных в Якутии и Хабаровском крае.

Все же без государственных субсидий в регионе полного государственного тарифного регулирования и в этом году обойтись не удалось. Их размер увеличился на 15% и за девять месяцев достиг 6,6 млрд руб.

В то же время финансовый долг компании за отчетный период вырос на 25%, до 65,1 млрд руб. И, хотя объем долгосрочных заемных средств сократился на 43%, до 19,4 млрд руб., одновременно краткосрочные заемные средства увеличились на 153%, до 45,7 млрд, что было обусловлено высокими ставками на долгосрочные кредиты в начале года.

Благодаря сокращению оттока денежных средств от операционной деятельности, коэффициент покрытия процентных платежей превысил 1х, но у компании остается высокий риск, связанный с обслуживанием процентов по займам.

Рентабельность по EBITDA у ЭС Востока также очень низка. За отчетный период она сократилась до 3%, в то время как объем финансирования капитальных затрат по инвестиционной программе остался на уровне прошлого года, составив 12,5 млрд руб. (без НДС). В конце августа компания ввела в эксплуатацию 5-й энергоблок на Южно-Сахалинской ТЭЦ-1, который стал первым реализованным проектом нового строительства в Сахалинской энергосистеме за 30 лет и на который было потрачено 3,3 млрд руб.

Появление новой генерации позволит компании постепенно выводить из эксплуатации устаревшие мощности и создаст необходимый резерв, что будет способствовать более качественному планированию потребления и подключению дополнительных потребителей. Реализация инвестпрограммы компании, объем которой на 2013 год утвержден Минэнерго в размере 12,4 млрд руб., окажет положительный эффект на будущие показатели рентабельности ЭС Востока. Однако масштаб вложений увеличивает риск, связанный с обслуживанием долга, поскольку до 2015 года компании необходимо направить на инвестиции свыше 24 млрд руб., а бюджетное финансирование пока предусмотрено лишь в объеме 3,4 млрд руб. и приходится только на следующий год.

Всего же компания планирует взять в долг почти 16 млрд руб. для финансирования своей трехлетней инвестпрограммы. Однако из-за отсутствия механизма возврата инвестиций в регионе привлечение дополнительных займов для строительства новых мощностей становится все более рискованным для РАО ЭС Востока. Сейчас соотношение чистый долг/EBITDA превышает уровень 3х при среднем в отрасли не выше 2х.

При условии, что будет разработан механизм привлечения частного капитала в регион, инвестиционная привлекательность активов ВостРАО увеличится. Однако иных драйверов роста у компании пока нет. Целевая цена по обыкновенным акциям РАО ЭС Востока — 0,35 руб., потенциал роста — 64%.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе