Лукойл: хватай, а то не достанется!

На основе данных стратегии Лукойла мы обновили целевую цену его акций: она составила 2822 руб. На дату пересмотра таргета потенциал роста в бумагах Лукойла равнялся 40%. При обновлении целей для всех российских нефтяных компаний был использован новый прогноз мировых цен на нефть, и в частности на Urals.

Мы снизили долгосрочные прогнозы по ценам на нефть в связи с медленным восстановлением мировой экономики после кризиса и ожидаем, что дорожать данное сырье начнет после снижения стоимости в 2013 году.

Снижение прогноза мировых цен обусловливает и снижение целевой цены акции любой нефтяной компании, однако в случае с Лукойлом у нас появилось достаточно оснований для того, чтобы значительно повысить таргет. (Ниже представлены основные обновления в модели DCF, благодаря которым это стало возможно.)

Важным фактом стало то, что Лукойлу удалось стабилизировать добычу нефти в Западной Сибири, основном регионе деятельности компании. Тамошние месторождения обладают высокой степенью выработанности запасов, поэтому уже с 3-го квартала 2011 года добыча в регионе начала резко сокращаться. По результатам 2011 года объемы добычи упали на 3,6%, до 49,1 млн тонн. Однако уже по итогам 1-го полугодия 2012 года показатель сократился всего на 0,7% год к году. Руководство Лукойла объявило, что планирует 0,7%-й рост добычи нефти в Западной Сибири в 2016 году по отношению к объемам 2012 года.

Существенно нарастить добычу Лукойлу помогут проекты на Каспии. К 2021 году на каспийском шельфе планируется добывать около 10% от общего объема. Лукойлу принадлежат восемь месторождений каспийского шельфа, суммарные запасы которых составляют 2,7 млрд баррелей нефти и более 650 млрд куб. м газа.

Месторождение им. Корчагина в Каспийском море Лукойл ввел в эксплуатацию в апреле 2010 года. Уже к 2016 году здесь рассчитывают извлекать около 17,5 млн баррелей нефти в год. Добычу на втором месторождении им. Филановского планируется начать в 2015 году. Ее максимальный годовой объем составит более 6 млн тонн в год. Кроме того, для этих двух месторождений предусмотрена льготная ставка экспортной пошлины, общая выгода от которой превысит $5 млрд, что поможет компании повысить рентабельность.Возможное предоставление дополнительных налоговых льгот для уже действующих и запланированных к разработке месторождений каспийского шельфа в будущем, несомненно, окажет позитивное влияние на акции Лукойла.Лукойл будет увеличивать объемы добычи газа более резки

Возможное предоставление дополнительных налоговых льгот для уже действующих и запланированных к разработке месторождений каспийского шельфа в будущем, несомненно, окажет позитивное влияние на акции Лукойла.

Лукойл будет увеличивать объемы добычи газа более резкими темпами благодаря развитию зарубежных проектов, главным образом за счет разработки месторождений в Узбекистане. Так, в 1-м полугодии 2012 года добыто 9,96 млрд куб. м газа, что оказалось на 10,1% лучше результата аналогичного периода предыдущего года. Причем добыча газа за рубежом стала выше на 36,6%, в основном из-за ее роста в Узбекистане.

Благодаря реализации газовых проектов в регионе менеджмент Лукойла планирует уже к 2017 году добывать 18 млрд куб. м сырья в год.

Еще одним важным фактом стало то, что Лукойлу удастся остановить падение объемов добычи нефти в Тимано-Печоре за счет разработки Ярегского месторождения трудноизвлекаемой нефти. Это стало возможно после предоставления правительством льгот по экспортной пошлине на трудноизвлекаемую нефть. Руководство компании планирует нарастить добычу нефти в Тимано-Печорской нефтегазовой провинции с 0,53 млн тонн в 2012 году до 3,5 млн тонн к 2025 году.

Ориентируясь на производственные показатели и планы менеджмента Лукойла, мы пересмотрели прогнозы по добыче нефти и газа практически во всех регионах деятельности компании в сторону увеличения. Лукойл будет наращивать добычу углеводородов более резкими темпами.

Дополнительным и весьма весомым фактором для повышения капитализации Лукойла послужит рост выручки от реализации нефтепродуктов в будущем.

Доля выручки от реализации нефтепродуктов в 2014 и 2015 годах станет ниже за счет увеличения выручки от продажи нефти, которую Лукойл получит в эти периоды на проекте Западная Курна-2.

Благодаря модернизации нефтеперерабатывающих мощностей уже с 1 июля 2012 года все заводы Лукойла перешли на выпуск топлива класса Евро-5. Это увеличит премиальные продажи в сегменте переработки и принесет выгоду от разницы акцизов на топливо. Напомню, с 1 июля 2012 года российские власти повысили акцизы на топливо стандарта Евро-3 и ниже, в то время как акцизы на Евро-4 остались неизменными, а акцизы на Евро-5 снизились. В 2013 году акцизы на Евро-3 и Евро-4 будут расти более высокими темпами, нежели ставки на топливо класса Евро-5.

Лукойл — одна из немногих российских нефтяных компаний, которые на данный момент полностью модернизировали свои НПЗ для производства топлива стандарта Евро-5, за счет чего Лукойл сможет добиться лучших показателей в сегменте нефтепереработки, нежели остальные компании сектора. Нельзя не отметить, что этому будет способствовать и развитая сбытовая сеть Лукойла в РФ, в Западной Европе и странах Балтии.

Инвестиционной привлекательности акциям Лукойла добавит также осуществление планов менеджмента по увеличению дивидендов, которое должно год от года составлять среднем 15%. Президент Лукойла Вагит Алекперов не исключал возможности в ближайшие годы повысить дивиденды втрое относительно уровня 2011 года. Кроме того, руководство Лукойла приняло решение о выплате промежуточных дивидендов, что также было позитивно воспринято инвесторами компании.

В будущем положительное влияние на акции Лукойла окажет реализация крупных зарубежных проектов, основным из которых является разработка одного из крупнейших иракских месторождений Западная Курна-2. Максимальный объем добычи нефти на участке может составить около 95 млн тонн нефти в год, или около 1,9 млн баррелей нефти в сутки. Добычу здесь Лукойл планирует начать уже в 2013 году. Компания работает в Ираке по так называемым техническим сервисным контрактам. Ими предусмотрено, что запасы и добычу нефти предприятие ставит себе на баланс, до тех пор пока не отобьет инвестиции в проект. После этого российская компания будет получать от Ирака лишь компенсацию за баррель добытой нефти в размере $1,15 за вычетом налога 35%. Предположительно, Лукойл сможет вернуть свои инвестиции уже к 2016 году. Соответственно, в 2014 и 2015 годах компания будет ставить нефть, добываемую на проекте, на свой баланс.

В долгосрочной перспективе позитивным фактором для акций Лукойла может стать либерализация доступа к российским шельфовым месторождениям. Менеджмент уже заявил о намерении инвестировать в ГРР шельфовых участков в море Лаптевых, Восточно-Сибирском и Чукотском морях около $2,7 млрд. Кроме того, компания обладает всеми необходимыми технологиями и опытом для проведения подобных работ.

Резюмируя все перечисленные факторы, хотелось бы сказать, что Лукойл — компания, которая характеризуется эффективным менеджментом, владеет перспективными проектами и обладает значительным опытом и новейшими технологиями. Нынешние операционные и финансовые показатели, а также планы компании на будущее позволяют говорить о высокой инвестиционной привлекательности ее акций.

В будущем триггерами роста для акций Лукойла послужат окончательная стабилизация добычи нефти в Западной Сибири, дальнейшая разработка месторождений Каспийского шельфа, реализация крупных зарубежных проектов, а также рост объемов переработки и возможное предоставление частным компаниям доступа к месторождениям российского шельфа.

Юлия Войтович, аналитик Инвесткафе