Газпром нефть просит подождать

Газпром нефть провела встречу с аналитиками, на которой обсуждались финансовые и операционные результаты компании в текущем году, а также планы по дальнейшему развитию. Наиболее интересным стал тот факт, что в ближайшие годы компания собирается существенно увеличить капитальные затраты, что приведет к тому, что в 2013-2015 годах у Газпром нефти, вероятно, будет околонулевой или даже отрицательный свободный денежный поток.

Однако по мере начала резкого роста добычи и завершения модернизации собственных перерабатывающих мощностей, которые позволят реализовывать продукцию с более высокой добавленной стоимостью, свободный денежный поток резко вырастет. Представители компании также отметили, что в перспективе нескольких лет дивидендная политика компании не изменится и Газпром нефть по-прежнему продолжит выплачивать дивиденды в размере 22% от чистой прибыли по МСФО.

Я внес соответствующие изменения в DCF модель по Газпром нефти, в результате чего целевая цена по обыкновенным акциям компании выросла со 169 руб. до 225 руб. за акцию.

Как я уже говорил, существенно выросли капитальные затраты в 2013-2015 годах. Основные инвестиции в сегменте разведки и добычи пойдут на разработку новых для компании месторождений, это в первую очередь перешедшие или вскоре передаваемые компании Газпромом Новопортовское и Приразломное месторождения, а также инвестиции в Оренбуржские активы и Ирак. В новые проекты Газпром нефть инвестирует порядка $2,5 млрд в 2013 году, $3,3 млрд в 2014 году и $2,9 млрд в 2015 году.

Инвестиции в переработку также достигнут пика в 2014 году на уровне $1,3 млрд. Программа инвестиций компании в сегменте downstream направлена, во-первых, на рост качества выпускаемого топлива, как по октановому числу, так и по соответствию стандартам Евро-5, причем большинство проектов в этом направлении будут завершены в 2013 году. Второй, но не менее важной целью Газпром нефть ставит рост объема выпуска светлых нефтепродуктов. Все это приведет к тому, что средняя цена реализации нефтепродуктов компании вырастет. Схема роста акцизов, щадящая продажу более качественных продуктов переработки, также пойдет на пользу компании. Вместе с этим вырастет и объем переработки. Я учел это в модели, что привело к ощутимому росту выручки от продажи нефтепродуктов, а также помогло увеличить рентабельность компании.

В результате вышеупомянутых изменений, целевая цена по акциям Газпром нефти выросла с предыдущих 169 руб. до 225 руб., что подразумевает потенциал роста в 53% от текущих цен. Рост потенциала роста в основном обусловлен ростом выручки и рентабельности в прогнозном периоде. Однако в условиях, когда дивидендная политика остается неизменной, а свободные денежные потоки продолжат снижаться в ближайшие несколько лет, компании потребуются серьезные усилия, для того чтобы убедить инвесторов в том, чтобы те инвестировали в акции исходя из долгосрочных перспектив роста и их фундаментальной неоцененности. В то же самое время я ожидаю, что дивиденд на акцию по итогам 2012 года составит немногим меньше, чем в 2011 году — 7,10 руб., что подразумевает дивидендную доходность в размере 4,9%, что весьма неплохо по стандартам сектора.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе