Роснефтегазу приглянулись активы Интер РАО

Не успела еще завершиться сделка по консолидации генерирующих активов Интер РАО (размещение допэмиссии планируется осуществить к февралю 2013 года), как на горизонте уже замаячила новая реструктуризация. Теперь на ИРАО претендует Роснефтегаз.

Интер РАО ЕЭС — по-настоящему крупный актив. Компания является второй из публичных в отечественной электроэнергетике по установленной мощности, составляющей 32,4 ГВт, и уступает в этом отношении только РусГидро, у которого данный показатель равен 35,1 ГВт.

В предложении о поэтапном выкупе, подготовленном Минэкономразвития совместно с Минэнерго, говорится о возможности постепенной консолидации Роснефтегазом 53,36% акций Интер РАО и о последующей допэмиссии в объеме 60 млрд руб., которую также должен приобрести Роснефтегаз. Если сделка будет реализована таким образом, то уставной капитал ИРАО вырастет с 273 млрд руб. до 333 млрд руб., а его структура будет серьезно трансформирована.

На 27 ноября 2012 года рыночная цена Интер РАО составляла 0,02555 руб. за акцию при номинале 0,0281 руб. Это означает, что компания торгуется ниже номинала на 10%. Если бы размещение проходило сейчас, то она смогла бы получить соответствующий доход, в случае если бы выпуск удалось разместить в полном объеме.

По текущим рыночным ценам капитализация ИРАО соответствует 248 млрд руб. Если Роснефтегаз планирует выкупить заявленные доли и допэмиссию, то ему потребуется 133 млрд руб. и 60 млрд руб. соответственно, или 193 млрд руб. Таких денег у Роснефтегаза сейчас нет. Напомню, после изъятия 50,2 млрд руб. в федеральный бюджет для последующей капитализации РусГидро у Роснефтегаза осталось 78,5 млрд руб., или чуть более 40% от необходимой суммы. Таким образом, для выкупа активов ИРАО ему не хватает 115 млрд руб.

Однако сделку запланировано закрыть к 2015 году, и с денежными средствами к тому времени у Роснефтегаза должно быть все нормально. Напомню, являясь 100%-й «дочкой» государства, компания получает дивиденды с принадлежащих ей 75,16% акций Роснефти и 10,74% акций Газпрома.

Как показала практика, для увеличения средств на балансе Роснефтегаза можно, например, нарастить дивидендные выплаты Роснефти, как это произошло в 2012 году в отношении дивидендов 2011 года. Общий размер дивидендных выплат Роснефти по итогам прошлого года составит 7,53 руб. на акцию, а payout по МСФО достиг 25%. То есть за 2011 год Роснефтегаз получил 60 млрд руб. дивидендов Роснефти. При таком уровне дивидендных выплат Роснефтегаз сможет накопить необходимую сумму быстрее, чем за два года, даже без учета выплат Газпрома.

В целом для ИРАО такая сделка может дать положительный эффект. В случае допэмиссии компания получит дополнительное финансирование, которое может быть использовано для дальнейшей модернизации. Кроме того, у Интер РАО появиться инвестиционный доход, если на момент размещения рыночная цена не превысит номинал. Но есть здесь и отрицательные аспекты, связанные с нерыночным характером возможной сделки. Во-первых, спекуляции вокруг перераспределения активов нанесут отрасли очередной репутационный удар. Значительное ко

Но есть здесь и отрицательные аспекты, связанные с нерыночным характером возможной сделки.

Во-первых, спекуляции вокруг перераспределения активов нанесут отрасли очередной репутационный удар. Значительное количество не совсем прозрачных в плане общей логики событий, включая процесс консолидации сетевых активов ФСК ЕЭС и Холдинга МРСК, интригу вокруг докапитализации РусГидро и некоторые другие, подрывает привлекательность электроэнергетического сектора в глазах потенциальных инвесторов, в первую очередь иностранных. Они просто не понимают, что происходит и чего ждать.

Во-вторых, остается неясным будущее обширной программы по приватизации госсобственности. Ведь планировалось, что государство полностью выйдет из капитала Интер РАО к 2016 году. Вряд ли это возможно, если события будут развиваться по сценарию Минэкономразвития и Минэнерго.

Целевая цена по Интер РАО, определенная на основе отчетности за 1-е полугодие 2012 по МСФО, составляет 0,0291 руб. при потенциале роста 14%.

Андрей Сахаров, аналитик Инвесткафе