Башкирэнерго приказало долго жить

Последние торги по бумагам Башкирэнерго состоялись 30 октября 2012, а с 8 ноября акции компании на Московской бирже больше не обращаются. Причиной этому стала сделка по ликвидации путем реорганизации.

Коротко напомню о сути сделки. Преемниками Башкирэнерго стали две компании — Башкирская электросетевая компания (БЭСК), объединяющая электросети, и Башэнергоактив, объединяющая генерацию. При этом активы Башкирэнерго были разделены между бывшими основными акционерами предприятия — Интер РАО ЕЭС и АФК Система. Интер РАО достались генерирующие мощности, а Системе — сетевой комплекс.

Каждая акция Башкирэнерго, оставшаяся на руках у миноритариев, будет конвертирована в одну акцию Башэнергоактива, которая затем автоматически превратится в акции нового выпуска ИРАО по коэффициентам, приведенным в таблице ниже, и в одну акцию БЭСК. Ожидается, что обращение новых выпусков Интер РАО начнется не позднее февраля 2013 года.

Рассмотрим два возможных сценария, которые могли избрать акционеры Башкирэнерго 19 октября.

Сценарий 1. Продажа акций Башкирэнерго позволила бы получить 23 руб. и 20 руб. за обыкновенные и привилегированные акции соответственно. Нужно отметить, что с момента объявления оферты до 19 октября Башкирэнерго подешевела примерно на 30%, и продажа фактически означала бы фиксацию этого убытка. Цена ИРАО за этот же временно отрезок практически не изменилась.

Сценарий 2. Владение акциями Башкирэнерго вплоть до конвертации. Фактически это означает, что обладатель акций Башкирэнерго стал держателем двух активов, а именно:

— оплаченного фьючерсного контракта на акции Интер РАО с ориентировочной датой, предусматривающего поставку бывшему держателю бумаг Башкирэнерго 602,8 акций ИРАО за одну обыкновенную и 458,1 акций ИРАО за одну привилегированную;

— одной акции БЭСК на одну акцию Башкирэнерго.

К настоящему моменту можно говорить только о промежуточных результатах второго сценария. Окончательный же экономический эффект для бывших акционеров Башкирэнерго рассчитать невозможно, так как, во-первых, биржевые торги по дополнительным выпускам Интер РАО, в которые будут конвертированы акции Башкирэнерго, еще не начались, и, во-вторых, отсутствует ясность в отношении стоимости компании БЭСК.

На момент конвертации (30 октября) акции Башкирэнерго подешевели до 20,2 руб. и 17,5 руб. за одну обыкновенную и привилегированную бумаги, или на 12,2% и 12,5% соответственно. Конвертационная стоимость акции ИРАО составляла 0,0335 руб. и 0,0382 руб. для обыкновенных и привилегированных акций, что превышало рыночную цену ИРАО на 24,5% и 34%. Кроме того, нужно учесть затраты, обусловленные снижением капитализации Башкирэнерго с 19 по 30 октября.

Ликвидация Башкирэнерго

Таким образом, промежуточный результат от вхождения в процедуру реорганизации является отрицательным и составляет -36,76% (-24,56% – 12,2%) для обыкновенных и 46,32% (-33,82% – 12,5%) для привилегированных. Хочу отметить, что это меньше, чем по состоянию на 19 октября.

В отношении перспектив БЭСК представитель компании сообщил, что «акционеры (АФК Система) заверяют, что компания будет публичной. Однако вопрос о том, когда бумаги выведут на рынок, нужно будет задавать менеджменту БЭСК после ликвидации Башкирэнерго». Поскольку ликвидация Башкирэнерго уже состоялась, можно ожидать, что в ближайшее время этот вопрос прояснится и станет известно, получат ли акции БЭСК рыночную оценку или единственной возможностью их реализации останется нерыночная продажа.

Генерирующие активы Башкирэнерго (Башэнергоактив), перешедшие под контроль Интер РАО, оцениваются в 14 млрд. руб. Кроме того, в рамках сделки ИРАО к 29 сентября 2013 года должно выплатить Системе 11,2 млрд. руб. в виде денежных средств и векселей. Если рассчитать стоимость ликвидированной Башкирэнерго на основе объявленной цены обязательного выкупа (33,42 руб. и 25,39. руб. за одну обыкновенную и привилегированную акции соответственно), то БЭСК можно оценить примерно в 10-11 млрд. руб.

Уставной капитал БЭСК разделен на 1 042 667 488 обыкновенных и 50 060 997 привилегированных акций номиналом 0,5 руб., так что рыночная стоимость каждой акции могла бы составить 9-10 руб.

Таким образом, стоимость акции Башкирэнерго, состоящая из одной бумаги Интер РАО и одной акции БЭСК (обыкновенной либо привилегированной), на текущий момент может равняться 25,2 руб. и 21,6 руб. соответственно. Это означает, что второй сценарий по текущей ситуации оказывается более эффективным.

Пока же целевая цена Интер РАО определена на уровне 0,0291 руб., что на текущий рыночный момент предполагает потенциал роста в 16%.

Андрей Сахаров, аналитик Инвесткафе