По промежуточному отчету МРСК лидирует генерация

Холдинг впервые публикует промежуточную, а не годовую отчетность по МСФО. Данные трудно сопоставить с историческими по двум причинам: первая, ранее отчетности за полугодие не публиковались, вторая – в 2010 году распредсети регулировались исходя из методики «издержки плюс», а не RAB как в текущем. Несмотря на умеренно-позитивные показатели холдинга и его филиалов, их котировки в текущем году будут под давлением из-за действий правительства. Лучше инвестировать в генерирующие компании.

Холдинг МРСК впервые представил промежуточную консолидированную отчетность по МСФО за 6 месяцев, а именно 1-е полугодие 2010 года. Данные трудно сопоставить с ретроспективой информацией по двум причинам: первая, ранее отчетности за полугодие не публиковались, вторая – в 2010 году распределительные сети регулировались исходя из методики «издержки плюс». Начиная же с 2011 года, большая их часть переведена на Regulatory Asset Base – регулирование. Впрочем, данные приведены в таблице внизу, где их можно сопоставить с финансовой информацией по итогам 2009 года. Чистая прибыль составила 18,93 млрд рублей, выручка 274 млрд, EBITDA – 51,2 млрд.

Если смотреть структуру рентабельности по сегментам, то стоит обратить внимание сильную динамику увеличения маржи EBITDA МРСК Северного Кавказа (с 9% до 28%), МРСК Центра (с 16% до 26,2%) и Тюменьэнерго (рост с 21% до 31%). МРСК Центра и Приволжья, Урала, Янтарьэнерго и МОЭСК также добились улучшения рентабельности, но более в скромной динамике. МРСК Волги, Сибири, Северо-Запада, Юга и Кубаньэнерго, а также Ленэнерго, напротив, столкнулись с падением рентабельности. Самую низкую EBITDA margin показали МРСК Юга и Кубаньэнерго, а также Сибири и Томской РК – 5 и 5,8% соответственно.

Полагаю, сильная динамика подержит котировки акций МРСК Северного Кавказа, Центра и Тюменьэнерго в краткосрочном временном диапазоне. Между тем, до конца года акции распределительных сетей, по моим ожиданиям, будут оставаться под давлением из-за действий правительства по удерживанию роста тарифов на электроэнергии в рамках запланированных 15%. С учетом того, что около 55-60% в конечном тарифе приходится на услуги МРСК, полагаю, параметры RAB-регулирования могут быть пересмотрены, что негативно отразится на капитализации МРСК. На этом фоне большую инвестиционную привлекательность сулит консолидация в электроэнергетическом секторе. Я рекомендую к покупке акции ОГК-6 (целевая цена — 1,8 рубля, потенциал роста — 35%), а также акции ОГК-1 (таргет — 1,34 рубля, апсайд — 22%).

Георгий Воронков, аналитик «Инвесткафе»