ОГК-2 аккумулирует энергию роста

ОГК-2 раскрыла результаты по МСФО за 2016 год, сообщив о падении чистой прибыли, приходящейся на акционеров, при почти двукратном повышении EBITDA.

Производственные результаты ОГК-2 в 2016 году показали положительную динамику. Электростанции компании выработали на 4,2% г/г больше электричества, чем годом ранее, или 67,1 млрд кВт/ч. Главный вклад в общий результат внесли Рязанская (+9,4%), Череповецкая (+14,8%), Киришская (+21,0%) и Серовская (+94,2%) ГРЭС. Вкупе с увеличением объемов перепродажи покупной энергии это позволило увеличить выручку от реализации электроэнергии на 11,9%, до 85,9 млрд руб.

Выручка от продаж мощности за год поднялась существенно выше — на 41,8%, до 42,3 млрд руб. Этот результат получен благодаря активному вводу объектов ДПМ. На реализации теплоэнергии ОГК-2 в ушедшем году заработала на 10,7% больше, чем в 2015-м. Этому более всего поспособствовали повышенные отпускные тарифы и рост полезного отпуска теплоэнергии в связи с тем, что в регионах присутствия компании во время отопительного сезона было холоднее, чем обычно.

Совокупная выручка ОГК-2 в 2016 году поднялась почти на 12%, до 85,9 млрд руб. Вместе с тем операционные расходы подскочили 14,7% и составили 124,5 млрд руб. Затраты на топливо, растущие из года в год, на этот раз увеличились 62,8 млрд до 68,9 млрд руб., что объясняется как повышением объемов выработки электроэнергии, так и ростом цен. Амортизационные отчисления поднялись с 6,2 млрд до 9,5 млрд руб. из-за ввода в эксплуатацию объектов ДПМ. Неприятным сюрпризом стало начисление резерва под обесценение торговой и прочей дебиторской задолженности, который за год вырос с 1,2 млрд до 3,1 млрд руб. Однако благодаря более высокому размеру выручки в абсолютном выражении операционная прибыль ОГК-2 по итогам 2016 года увеличилась в 2,4 раза, достигнув 9,4 млрд руб.

Блок финансовых статей отчетности помимо сокращения доходов с 2,6 млрд до 1,5 млрд руб. (на фоне снижения временно свободных денежных средств) зафиксировал рост расходов с 3,2 млрд до 5,9 млрд руб. Последний результат вызван удорожанием кредитования и по-прежнему высокой долговой нагрузкой. При этом затраты по налогам на прибыль увеличились с 0,79 млрд до 1,91 млрд руб. Все это привело к тому, что чистая прибыль, причитающаяся акционерам ОГК-2, опустилась более чем на 5%, до 3,2 млрд руб. Вместе с тем EBITDA показала практически двузначный рост и достигла 18,9 млрд руб. Благодаря этому соотношение NetDebt/EBITDA снизилось до 3,3х, хотя еще по итогам 2015-го оценивалось выше 6х.

Ожидаемую дивидендную доходность по бумагам ОГК-2 около 2,5% (из расчета 35% от чистой прибыли по МСФО) высокой не назовешь. Однако ввод в эксплуатацию новых мощностей почти в 1000 МВт на Троицкой и Новочеркасской ГРЭС знаменует собой приближение к финалу масштабной инвестиционной программы компании. По завершении ее реализации можно ожидать постепенного роста основных финансовых показателей и более щедрых дивидендов, чем сейчас. Дополнительным основанием для этих ожиданий будет дальнейшее сокращение долговой нагрузки.

Инвесторам, успевшим купить акции ОГК-2 год или два тому назад, я настоятельно рекомендую держать их в своем портфеле с учетом вышеупомянутых драйверов роста. Между тем покупка этих бумаг от текущих уровней особого смысла не имеет: на это красноречиво указывает мультипликатор EV/EBITDA, по которому компания оценена чуть выше среднего по рынку.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»