Русгидро вознаградит внимательных и терпеливых

Русгидро отчиталось по МСФО за 1-й квартал 2018 года.

Выручка компании поднялась на 6,5% г/г, до 110,1 млрд руб. Это в определенной степен произошло благодаря операционным результатам: выработка компании увеличилась примерно на 10%, достигнув 31,8 млрд кВт/ч. В свою очередь, этот показатель позволил улучшить приток воды выше нормы в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга России, Сибири и Дальнего Востока, а также рост перетока электроэнергии в КНР и ОЭС Сибири на 25,2% (до 629,7 млн кВт/ч) относительно аналогичного периода прошлого года.

Отпуск тепла по сравнению с прошлым годом повысился на 7,7%, до 13,0 млн Гкал, благодаря более холодным, чем обычно, температурам окружающей среды в большинстве регионов Дальнего Востока.

Русгидро — это одна из тех крупных госкомпаний, которым приходится участвовать в неочевидных с точки зрения эффективности для бизнеса и экономической выгоды дальневосточных проектах. В этой связи Русгидро получает государственные субсидии. По итогам первых трех месяцев текущего года их объем увеличился более чем вдвое и составил 10,4 млрд руб.

Операционные расходы холдинга по темпам роста превзошли выручку, увеличившись на 7,5%, до 84,8 млрд руб. Традиционное повышение топливных затрат на этот раз составило 18,7%, до 21,2 млрд руб. Увеличились расходы на услуги по передаче электроэнергии вследствие планового повышения тарифов и роста объемов транспортировки электроэнергии в связи с увеличением полезного отпуск. Амортизационные отчисления поднялись на существенные 16,6%, до 6,6 млрд руб., что обусловлено вводом в эксплуатацию новых объектов, а также реконструкцией и модернизацией объектов основных средств в филиалах Русгидро. Прочие расходы выросли более чем в полтора раза — с 0,7 млрд до 1,2 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании поднялась лишь на 3,3%, до 25,3 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась с 23,7% до 23,0%.

Правда, в опубликованной отчетности нашло свое отражение еще и признание прочего операционного дохода в размере 2 341 млн руб., вследствие изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток. С учетом этого фактора прибыль от операционной деятельности составила уже 27,6 млрд руб. против 24,5 млрд за 1-й квартал 2017 года. Благодаря этому чистая прибыль Русгидро поднялась с 18,8 млрд до 23,0 млрд руб., а финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив.

Ввиду того, что дивидендная политика Русгидро ориентируется именно на чистую прибыль по МСФО, внимание к этому показателю всегда повышенное. И здесь нельзя не вспомнить про достаточно скромные финансовые результаты компании за 2017 год, из-за чего дивиденды были значительно снижены. Однако фондовый рынок живет не сегодняшним днем, а всегда смотрит вперед, и если как следует приглядеться, можно увидеть свет в конце тоннеля. Чтобы это утверждение не выглядело голословным, достаточно оценить планы компании по сокращению капитальных вложений в перспективе ближайших нескольких лет.

Крупные стройки рано или поздно завершатся, долговая нагрузка наверняка продолжит сокращаться, хотя и сейчас она по соотношению NetDebt/EBITDA находится на рекордно низком за несколько лет значении около 1,3х.

Хотя по мультипликатору EV/EBITDA Русгидро оценено на уровне 5х, это вовсе не повод отказываться от инвестиций в его акции. Вышеуказанные драйверы, на мой взгляд, в перспективе двух-трех лет должны реализоваться и привести к росту котировок бумаг, которые сейчас находятся на чрезвычайно низком уровне — менее 0,7 руб. Учитывая это, я настоятельно рекомендую долгосрочным инвесторам обратить внимание на акции Русгидро.

Королёва Анна, “Инвесткафе”