ЛУКОЙЛ подвели курсовые разницы

ЛУКОЙЛ с января по март текущего года сократил добычу нефти на 2,4%, но все же смог удержать ее выше 20 млн тонн. В основном регионе присутствия компании Западной Сибири, на которую приходится 43,8% от общей добычи, ЛУКОЙЛ добыча упала на 7,4% г/г, до 10,4 млн тонн. В компании объясняют это продолжающимся естественным истощением запасов, повышением обводненности. Кроме того, компания решила перенаправить инвестиции на более выгодные проекты в других регионах, в особенности на такие, где предусмотрены налоговые льготы. Именно поэтому в Тимано-Печоре добыча нефти выросла на 7,5%, до 4,3 млн тонн, в основном благодаря освоению Ярегского месторождения и повышению эффективности бурения на месторождениях им. Россихина и Алабушина. В свою очередь повышение объемов производства на Урале на 2,2%, до 3,8 млн тонн стало результатом ввода новых месторождений и эффективной работы с имеющимся фондом скважин.

Вместе с тем добыча на зарубежных активах ЛУКОЙЛа в 1-м квартале увеличилась на 24,6%, до 3,1 млн тонн, благодаря иракскому месторождению Западная Курна-2. Однако общий вклад заграничных месторождений компании на сегодняшний день, несмотря на ежегодный прирост, является весьма скромным, а потому в январе-марте совокупная добыча ЛУКОЙЛа сократилась на 0,5%, до 24,5 млн тонн.

Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го по аналогичный период текущего года снизились примерно на треть, а рубль просел к доллару примерно на 20%. На этом фоне выручка ЛУКОЙЛа в отчетном периоде продемонстрировала закономерное сокращение на 18,2%, до 1,18 трлн руб. Правда, снижение цен на нефть привело к тому, что затраты компании также заметно упали. Стоимость приобретенных нефтегазопродуктов опустилась с 700 млрд до 538 млрд руб., акцизы и экспортные пошлины уменьшились с 173 млрд до 115 млрд руб., а налоговый маневр позволил сэкономить 58 млрд руб. За счет этого операционная прибыль ЛУКОЙЛа практически в точности повторила динамику выручки, сократившись на 18,6% г/г, до 107,6 млрд руб.

В финансовых статьях отчетности главный неприятный сюрприз поджидал во внушительных потерях от курсовых разниц. Эти потери оказались равны 45,4 млрд руб., в то время как годом за счет положительных для компании курсовых разниц она заработала дополнительно 5,6 млрд. Именно из-за этого чистая прибыль ЛУКОЙЛа рухнула более чем наполовину, до 43 млрд руб., а EBITDA упала почти на треть, до 145 млрд. Отмечу, что без учета влияния курсовых разниц EBITDA и чистая прибыль компании за отчетный период составили бы 191 млрд и 79 млрд руб. соответственно.

Свободный денежный поток, от которого зависит размер дивидендов и на который ориентируются многие инвесторы, к сожалению, опустился на 42,1%, до 36 млрд руб., что стало еще одним негативным моментом в отчетности ЛУКОЙЛа.

В условиях низких цен на нефть ЛУКОЙЛ был вынужден сократить инвестиции в низкоприбыльные месторождения, и среди всех российских компаний именно у него ожидается самое сильное снижение. С большой долей вероятности можно ожидать, что по итогам 2016 года уровень добычи в России продолжит падать, однако благодаря определенной стабилизации нефтяных котировок ситуация может измениться к лучшему. На результатах компании этот позитив отразится ближе к 2017 году.

Привлекательная дивидендная политика и текущая недооцененность акций ЛУКОЙЛа по мультипликатору EV/EBITDA делает их подходящими долгосрочных консервативных инвесторов в качестве надежного сбережения средств от инфляции. В случае продолжения восстановления нефтяных цен доходность вложения в бумаги компании значительно повысится. В этой связи я рекомендую покупать акции ЛУКОЙЛа.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»