Почему не стоит покупать ТГК-2?

Стали известны финансовые результаты ТГК-2 за 1-е полугодие по РСБУ. Несмотря на небольшое снижение выручки, прибыль выросла. Выручка генерирующей компании сократилась на 2,9%, до 14,827 млрд руб., но при этом себестоимость упала на 8,7% и составила 12,945 млрд руб.

В результате этого доналоговая прибыль увеличилась в 1,7 раза и составила 1,292 млрд руб. Чистая прибыль компании выросла в 1,8 раза, до 943,236 млн руб.

Однако за столь, казалось бы, успешными показателями скрывается весьма неутешительная картина. Положительные результаты за первые шесть месяцев года в целом характерны для ТГК-2. Однако весьма вероятно, что рост чистой прибыли в первом полугодии будет перекрыт убытками во втором. Так, по итогам 2011 года компания, несмотря на полученную с января по июнь чистую прибыль в 515 млн руб., закончила год с чистым убытком, равным 2,531 млрд руб. Рост затрат во втором полугодии 2011-го был связан с выплатами по кредитам и увеличением прочих расходов. Аналогичную ситуацию можно ожидать и в текущем году.

Самой серьезной проблемой на сегодня является высокая долговая нагрузка: по итогам 2011 года показатель NetDebt/ EBITDA находился на уровне 14,14x. Чистый долг за шесть месяцев текущего года составил 20,044 млрд руб. Таким образом, объем долговой нагрузки практически не изменился по сравнению с показателями на начало года, когда величина чистой задолженности составляла 20,322 млрд руб. Обслуживание к огромного долга ложится тяжелым бременем на ТГК-2. В 2011 году объем процентных выплат был сопоставим с размером EBITDA. Таким образом, обслуживание долга съедает все потенциально свободные денежные средства компании. В текущем году компании предстоит погасить кредит на 4,7 млрд руб.

Возможным выходом из затруднительной финансовой ситуации могло бы стать привлечение стратегического инвестора. Погасив задолженность и инвестировав в повышение эффективности генерирующих мощностей, новый совладелец мог бы вновь сделать ТГК-2 инвестиционно привлекательной. Однако из-за постоянно меняющихся правил игры в российской энергетике, рассчитывать на такой сценарий не приходится. Ранее немецкий энергоконцерн RWE планировал войти в капитал ТГК-2, но сделка не состоялась. Основной же владелец ТГК-2 Леонид Лебедев судится с миноритариями компании по поводу ранее выставленной и неисполненной оферты.

В целом перспективы ТГК-2 остаются достаточно туманными. Компания демонстрирует низкую рентабельность на фоне наличия огромной задолженности. Практически вся операционная прибыль уходит на обслуживание долга, что не оставляет возможности для развития бизнеса. При этом основной бенефициар компании погряз в корпоративном конфликте.

В связи со всеми этими обстоятельствами сегодня инвесторам стоит воздержаться от покупки бумаг ТГК-2.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе